百洋医药(301015):聚焦品牌运营业务,打造国内CSO龙头-公司研究报告

营收稳健增长,利润率逐年提升。百洋医药成立于2005年,是专业的医药产品商业化品台,主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务,包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售,致力于成为连接医药产品和下游消费者的纽带。2019-2022年,公司收入从48.49亿元增长至75.10亿元,CAGR达15.70％;归母利润从2.10亿元增长至5.02亿元,CAGR达33.74％;净利率从4.35％提升至6.46％,提升了2.11pct。2023Q1-Q3,公司实现收入54.96亿元,同比增长-0.43％;实现归母利润4.94亿元,同比增长43.29％。

   聚焦品牌运营业务,塑造多个成功案例。品牌运营商是医药行业专业化、精细化发展下的产物,为进口药品提供品牌运营服务是品牌运营行业的重要需求来源。经过多年的运营,公司已成为国内领先的健康品牌商业化平台,2022年品牌运营业务的毛利额占比超过80％,塑造了迪巧、泌特、海露等多个核心品牌案例。据百洋医药招股书援引中国非处方药物协会发布的数据,迪巧维D钙咀嚼片2015-2017年,2018年,2019年在中国维生素与矿物质类产品中分别排行第二、第一及第二。2022年,公司核心品牌迪巧系列实现收入16.28亿元,同比增长18.16％;核心品牌泌特系列实现收入3.29亿元,同比增长6.00％;海露系列实现收入4.27亿元,同比增长43.09％。

   长期致力于构建平台价值,看好后续新品牌发力。公司管理团队大多出身于专业的大型医药企业,具备多年从业经验,对医药行业的现状与未来有着独到的见解。公司内部各子公司、各细分领域如品牌产品营销推广领域、零售及品牌管理领域、医药信息化领域等都拥有该细分行业领域的专业从业人员,使公司得以在各个领域发挥自身的优势,为公司打造完整的医药商业化平台生态圈打下了坚实的基础。通过多年品牌运营经验的积累,公司建立了成熟的品牌运营策略与流程,形成了基于品类研究的品牌管理体系,当前公司已经在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵,相关领域产品也在不断增加。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年净利润分别为6.60亿元、8.80亿元、11.38亿元,同比增长31.5％、33.3％、29.3％,EPS分别为1.22、1.67、2.16元,考虑到公司作为国内CSO龙头,同时商业化平台价值的不断提升及运营项目经验的不断积累,我们给予其2024年25-30倍PE,对应合理价值区间41.75-51.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。品牌运营业务集中风险、药品质量风险、政策风险、市场竞争加剧风险。