华统股份(002840):浙江禽畜屠宰龙头,新晋养殖佼佼者-深度报告

华统股份是浙江省畜禽屠宰企业龙头企业,国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一。公司从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元,CAGR为14.92％。2023前三季度公司实现营收61.64亿元,同比-3.98％,归母净利润-3.58亿元。本轮"猪周期"超长亏损期对应能繁母猪去化幅度仍然偏低,但当前生猪供给偏高的供给局面未发生本质改变,行业亏损、现金流收紧的状态仍未改变,我们判断能繁母猪去化或将维持较高的幅度。

   畜禽养殖业务:新晋养殖黑马,生猪养殖迅速发展。公司在浙江省主要采用楼房养猪模式,2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.08/2.23亿元,同比+411.92％/+358.10％/-20.90％,2021/2022/2023生猪出栏量分别为13.70/120.48/230.27万头,2024年预计出栏400万头,成长性良好。2022年,华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪,完全成本不断下降,2022年完全成本18元/kg,2023Q1完全成本17.80元/kg,2023Q3完全成本16.5元/kg,成本持续优化。

   屠宰及肉类加工业务:省内外产能扩张,屠宰稳扎稳打。公司从屠宰及肉类加工业务起家,占据浙江屠宰龙头地位,屠宰及肉类加工业务是公司传统优势业务,常年营收贡献率超过90％。2021/2022/2023H1屠宰及肉类加工业务营收分别为79.48/86.51/37.80亿元,屠宰及肉类加工业务占比95.28％/91.52％/91.79％,公司目前拥有24家生猪屠宰企业,其中19家位于浙江省,5家位于省外(江西),年屠宰产能达到1400万头。肉制品方面,公司依靠华统金华火腿的产品优势,探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务,扩大品牌影响力。

   盈利预测与投资评级:生猪行业产能加速去化,我们认为公司生猪业务具有良好的成长性,随着养殖成本不断优化,后续盈利能力持续上行。我们预计2023-2025公司营收分别为101.8/143.1/191.69亿元,归母净利润分别为-5.9/2.83/19.57亿元,2024-2025对应PE分别为38.17、5.53倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险,动物疫病风险,原材料价格波动风险,生猪价格波动风险,政策性风险。