乔治白(002687):职业装龙头,长期业绩有望保持稳健增长-深度研究

公司是国内职业装领军企业。公司深耕职业装市场,职业装收入占公司总营收97％左右。公司形成校服定制、团队定制、高端定制的全覆盖布局,品牌定位覆盖中端和高端、休闲到商务。公司上市以来实施现金分红10次,近三年平均分红率47.1％。公司预计2023年归母净利润1.7亿元-2.1亿元,同比增长39.96％-72.89％,扣非归母净利润1.6亿元-2.0亿元,同比增长31.30％-64.12％。

   职业装市场将稳定发展,校服行业迈入高速增长期。(1)职业装行业预期稳定增长,市场份额趋向集中于头部品牌。我国市场规模超3800亿元,受需求增长和消费升级推动,行业保持高景气度和韧性。政企集采政策支持龙头企业,预计提升行业集中度。2023Q1-3,乔治白职业装归母净利润1.24亿元,同增57.8％,超过2019年水平。(2)预计校服行业保持快速发展,竞争格局相对分散。受益于高质量校服对低质量校服的替代效应,校服行业仍将快速发展,校服行业具备1190-1330亿元的潜在空间。

   看好公司长期业绩有望保持稳健增长。(1)公司职业装业务行业地位稳固,竞争力强,有望受益集中度提升,保持快速增长。(2)公司战略进军校服市场,设立子公司,校服业务营收稳定,利润空间增长大,有望成新的利润增长点。(3)公司管理团队激励充分,2023年股权激励计划有望充分调动激励对象积极性。(4)回购彰显管理层信心,公司于2024年2月发布公告,拟回购不少于2.91％公司总股本的股份。

   投资建议:公司作为职业装龙头,通过品牌强化与智能化改造,预期量价齐升。预计2023-2025年EPS为0.39/0.48/0.58元,考虑利润增速,给予2024年15倍PE,合理价值7.14元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:经济下行风险;行业竞争的风险;校服业务的拓展风险。