海大集团(002311):核心竞争优势稳固,长期投资价值凸显-公司深度报告

报告摘要:

   渗透率提升带动饲料扩容,全面服务加速行业洗牌。尽管我国整体肉蛋水产消费量增速趋于放缓,但结构上,水产、反刍仍有较大增长空间。与此同时,下游养殖行业规模化持续推进过程中,饲料渗透率仍将继续提升,从而带动饲料市场扩容。而随着单体养殖规模的显著增长,对于饲料行业的需求已从单一产品竞争升级为全面服务竞争,这对饲料企业提出了更高的要求,或将加速行业洗牌。拥有服务/销售/研发/采购和管理综合优势的头部企业竞争优势明显,有望持续扩大市场份额,进一步巩固龙头地位。

   各环节积累优势,牢筑企业护城河。饲料是海大集团核心主业,得益于研发、采购、销售等各环节积累的优势,公司饲料产品力出众。并且公司拥有全球领先的水产育种技术,已获得6个国家水产新品种;此外,公司还配备了四大独立动保品牌,兽药产品矩阵完备,通过苗料药联动可更好地满足养殖户实际需求。作为行业内率先提出服务型定位的饲料企业,公司现有超过9000人的服务团队扎根一线,服务站深入乡村基层,为养殖户提供技术、培训、金融等全方位服务。并且公司明确以科技为核心支撑高质量发展,搭建了强大的研发团队和完备的研发体系。此外,优秀的管理能力保障公司各环节高效运转,出色的采购能力大幅降低公司原料成本。

   鱼价回升、原料下行,饲料行业最差时点已过。压塘水产品库存逐渐消化,水产品价格已见底回升;畜禽经历长时间深度亏损,价格反转可期。在鼓励消费政策刺激下,宏观消费也有望逐渐回暖,饲料需求改善在望。另一方面,前期饲料原料价格大幅上涨,但价格传导不畅,导致饲料行业毛利率水平明显下降。随着鱼粉、豆粕等主要原料价格回落,饲料企业成本压力明显缓解,公司盈利能力预计将得到提升。

   盈利预测与估值:由于夏季台风打乱了水产正常养殖节奏,导致2023年公司水产饲料销售情况不及预期。并且,整体宏观消费回暖程度亦低于此前预期。我们下调公司2023-25年盈利预测至24.63/41.42/61.06亿元,对应EPS分别为1.48/2.49/3.67元,对应当前PE估值分别为27.97/16.64/11.29倍。但公司坐拥产品、服务、销售、研发、采购、管理等诸多环节的核心竞争优势,保障了公司长期成长能力。考虑到公司龙头地位以及全产业链增长潜力,我们给予公司2024年20xPE,对应目标价49.79元,同时上调公司评级至买入评级。

   风险提示:原料价格波动风险,疫病风险,盈利预测与估值不达预期。