海科新源(301292):深耕电解液溶剂行业,新建产能顺利投放-公司研究报告

公司主要业务为研发、生产、销售碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品。公司产品主要包括碳酸酯系列产品、丙二醇及异丙醇等,2022年已具备年产碳酸酯31.54万吨和年产丙二醇5.81万吨的生产能力。碳酸酯系列产品的主要工艺技术为PO酯交换法,用于锂电池电解液溶剂,涉及手机电池、笔记本电脑电池、电动自行车、汽车及其他新能源电子设备行业。公司"高纯电池级碳酸二甲酯清洁生产工艺"处于国内领先水平。丙二醇可用于制药行业或化工行业作为保湿剂、软化剂、溶剂等;以及应用在烟草行业作为烟用香精烟草保湿剂、防腐剂;还可作为保湿剂在日化行业中普遍应用。

   产品价格回落,2022年公司业绩承压。2022年,公司营业收入30.29亿元,同比-1.41％。归母净利润2.84亿元,同比-53.31％。营收及净利润下降的主要原因系(1)2022年随着电解液溶剂产品供应量的稳步提升,销售价格有所回落,使得碳酸酯系列产品毛利率有所下降,进而导致公司当期归母净利润下降;(2)公司于2022年在湖北新设子公司海科新源和新源浩科,子公司在筹建以及后续新生产装置的建设过程中管理费用有所增长;(3)公司重视产品升级改造及新产品研发,2022年公司研发投入较上年同期增长。

   2023年产能投放较大,营收稳中有增。2023年上半年,由于产能投放较大,上半年公司碳酸酯产量达26万吨,接近2022年全年水平,推动公司营收稳中有增。2023年Q1-Q3,公司实现营收25.10亿元,同比+15.39％;实现归母净利0.63亿元,同比-80.68％。

   募投项目实现业务规模扩张,符合战略发展目标。公司公开发行股票募集资金用于锂电池电解液溶剂及配套项目(二期),项目建设期为2年,总投资额15.12亿元。项目具体包括1套4万吨/年电池级碳酸乙烯酯装置、1套6万吨/年电池级碳酸甲乙酯/二乙酯装置和2套7万吨/年碳酸二甲酯装置。目前项目已建成,将进一步提高公司锂离子电池电解液溶剂的产能以及技术研发能力和行业竞争力。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.35亿元、0.69亿元、1.42亿元,EPS分别为0.15元、0.31元、0.64元。参考可比公司估值水平,给予其2024年40-42倍PE,对应合理价值区间为12.40-13.02元,对应PB0.86-0.91倍,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:产品价格波动,产能爬坡较慢,原材料价格上涨。