模塑科技(000700):核心客户高增长,全球布局迎来收获期

保险杠行业空间大,壁垒深,公司龙头地位稳固。汽车保险杠前装总成的价值量约2000-4000元,其中蒙皮面板约占一半,是影响整车设计的重要零部件,核心难点在于喷涂环节的良率保障。根据测算,我们预计2025年国内/全球保险杠前装市场空间分别为500/1600亿元,CAGR12.3％/10.3％。行业格局方面,保险杠前装市场集中度高,延锋彼欧、一汽富维、模塑科技合计市占率约52％,市场集中度高,公司份额约15％,龙头地位稳固。

   公司技术完善,客户强势,销量增长潜力足。公司注塑、喷涂、装配各环节的工艺完善,满足主机厂客户的同步开发要求,且毛利率稳定领先同行。公司深度配套宝马、奔驰、通用、大众等中高端客户,并积极拓展上汽、理想、小鹏、北美电动车龙头等新能源车企,在手项目饱满。未来豪华客户车型强势,新能源客户销量高增长的背景下,公司有望持续受益。

   墨西哥＆沈阳工厂量产爬坡,盈利能力有望加速改善。2020年以来,公司产能快速扩张,目前保险杠年产能600万套以上,2022年保险杠出货430万件,未来产能利用率提升,有望带动盈利能力快速改善:1)公司墨西哥工厂自2015年开始布局,2019年投产,核心配套宝马、北美电动车龙头、大众等车企,2022年实现扭亏;2)沈阳大东工厂2023年4月投产,具备约50万车套产能,专为宝马X5及未来车型配套,2024年期有望加速爬坡。

   盈利预测与估值:公司客户优质,产能布局迎来收获期,业绩增长潜力充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3/6.6/8.2亿元,对应PE分别为7.8/6.3/5.1x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动;客户拓展不及预期;行业空间测算相关风险。