润禾材料(300727):立足硅油,新材料应用多点开花-深度研究

纺织为基,深加工为矛,产业链完善为盾,业绩稳健增长。公司从宁海基地的纺织印染助剂起家,后续德清基地投产开拓了有机硅深加工市场,如今的江西永修基地将实现公司向产业链上游原料的延伸。目前公司总产能9万吨/年,其中纺织印染助剂产能为4.4万吨/年,有机硅深加工产品产能为4.6万吨/年,公司主营产品下游应用领域包含纺织、农化、电子/新能源、个护等。公司业绩随其产能扩张而阶梯式增长,且公司更加重视海外市场的开发,不断提高其海外营收占比。未来,公司仍规划有较多新增产能,我们认为公司业绩将随其新增产能的释放而迈入新台阶。

   公司所处的有机硅深加工领域,更具抗周期盈利韧性。有机硅产业链分为有机硅原料、单体、中间体和深加工产品四个环节。有机硅中间体DMC价格呈现较为明显的周期性,有机硅上游单体/中间体企业的盈利能力与有机硅DMC价格波动呈高度正相关性,而下游有机硅深加工企业的周期性相较有机硅单体/中间体企业而言大幅减弱。公司主要是基于硅油开展各类应用的平台型企业,因此盈利更具抗周期韧性。

   纺织助剂夯实基本盘,硅油材料平台多点开花,向更高附加值应用延展。纺织印染助剂方面,润禾材料主打后整理助剂产品,且专注于发展细分的嵌段硅油产品,嵌段硅油由于性能更优异越来越受市场认可。纺织助剂夯实基本盘的同时,公司发力多种有机硅深加工新材料:其中,脱模剂方面,除传统铝合金压铸外,汽车轻量化、风电行业的发展均为公司脱模剂产品打开需求空间;个护硅油方面,公司自主开发的低环体硅油能够满足D5替代要求,且公司个护硅油可添加于美妆、防晒等产品中提升用户产品使用体验;热管理材料方面,除传统导热硅脂、导热硅凝胶产品外,公司有机硅油冷却液有望替代部分氟化冷却液的退出市场,提升渗透率。

   调整盈利预测,给予"买入"评级。我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收为12/16/21亿元,yoy+1％/+36％/+27％,实现归母净利润0.82/1.27/1.72亿元,yoy-9％/+55％/+35％,对应PE分别为26/16/12倍。综合公司深耕有机硅深加工的同时不断开拓高附加值、高壁垒新产品新应用的特色,以及其所处的生命周期,我们建议给予公司2024年市盈率为30倍,对应第一目标价格30元,上调投资评级至"买入"。

   风险提示:产能释放及建设不及预期;下游需求不及预期。