金牌厨柜(603180):Q4利润同增14％,大家居＆国际化战略持续推进

事件:公司发布2023年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入36.42亿元,同比增长2.5％;归母净利润2.94亿元,同比增长6.29％;扣非净利润2.18亿元,同比增长14.07％。2023Q4,公司预计实现营业收入10.95亿元,同比增长2.86％;归母净利润1.28亿元,同比增长13.97％;扣非净利润1.09亿元,同比增长14.25％。

   降本增效带动利润率实现改善,现金流大幅增长。2023年,公司归母净利率为8.09％,同比提升0.29pct。公司不断深化技术创新、成本领先战略,打造数字化研产供销体系,提升公司智能柔性制造水平,降本增效成果突出。同时,公司持续优化供应链,提升供应链效率,带动原材料采购成本下降。现金流方面,公司2023年实现经营现金流净额为6.19亿元,同比增长150.73％,主要受益于订单增长、库存及供应商采购管理优化等因素。

   大家居发展＆国际化战略稳步推进,营业收入逆势增长。公司持续推进大家居战略,加速渠道变革和下沉,强化零售渠道、家装渠道、精装大宗渠道,积极布局局部改造、拎包等新渠道业务。同时,公司全面推进国际化战略,加快海外渠道扩张,实现海内外双循环。公司海外业务2022年实现2.34亿元,同比增长43.16％,预计未来低基数下仍将维持快速增长。

   政策支持有望发力,估值低位看好提升。近期地产相关政策有所发力:1)央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点,提供约万亿长期流动性;2)国新办指出金融业必须大力支持地产产业,并提出具体措施;3)广州宣布在限购区域范围内解除120平米以上住房限购。我们认为,公司基本面仍维持稳中向好态势,未来渠道布局存在较大空间,且后续政策有望持续发力,进而改善相关预期,看好当前低位估值得到提振。

   投资建议:公司持续深化全品类、全渠道战略布局,品类拓展表现亮眼,渠道实力不断增强,并向海外进行扩张,未来成长空间广阔,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.91/2.25/2.58元,对应PE为9X/8X/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产市场不及预期的风险、家居消费不及预期的风险、海外市场布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。