江海股份(002484):打造多电容平台,期待新品类放量-深度研究

投资逻辑:

   公司布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品,1-3Q23实现营收37.78亿元,同增15.98％,归母净利润5.48亿元,同增12.70％,3Q23营收13.05亿元,同增20.00％,归母净利润1.86亿元,同减0.56％,3Q23财务费用同增0.22亿,剔除汇兑影响公司利润同比增长。

   铝电解电容:国内龙头地位,优势产品保持稳健增长,固液混合、MLPC等提供新增长动力。根据中国元器件协会,22年全球铝电解电容规模近646亿元,未来5年CAGR达4.6％。传统工业需求趋稳,汽车、新能源贡献大,22年公司新能源营收占比近35％。1)优势产品:根据公司公告,21年公司大型铝电解电容产出达全球第一,工业类营收占比超75％,22年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。2)MLPC、固液混合铝电解稳步扩张,向服务器、PC、高清显示等领域供货,公司MLPC已实现量产,规划达产能3000万只/月,品质和技术水平向松下看齐。3)持续推动化成箔节能改造,目前金属化膜70％以上自供,22年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产,加速电费成本优化,预计随着国内龙头规模效应,公司未来盈利能力有望稳定。

   薄膜电容:新能源是最大增量市场,业绩有望持续增长。根据MarketResearchFuture统计,全球薄膜电容市场规模有望从2022年35.4亿美元增长至2030年51亿美元,CAGR达3.1％,风光储、新能源汽车贡献为主。1)产能端:规划高压大容量薄膜电容100万只/年产,新建金属化镀膜、分切生产线4条,形成年产超薄金属化膜1800吨产能,目前已逐步落地。2)22年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快,2022、23H1公司薄膜电容收入同比增长44.69％、38.95％。

   超级电容:EDLC、LIC技术路线并行,风电、电车市场进展顺利。根据GII数据,全球超级电容器市场规模将从2022年46亿美元增长至2027年96亿美元,CAGR为15.7％。公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利,持续推进扣式超级电容器研制,22年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。

   盈利预测、估值和评级

   预计公司2023-2025年分别实现归母净利润7.32、8.80、10.25亿元,同增10.74％、20.18％、16.52％,给予公司2024年20倍PE估值,目标市值176.01亿元,对应目标价格为20.73元/股,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示

   原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期