京东方A(000725):盈利能力稳步提升,TV面板价格重启上涨-年度点评

2023年预告净利润同比下降67％-70％,4Q23环比增长347％-417％公司公布2023年业绩预告:预计实现归母净利润23亿元-25亿元,同比下降67％-70％,扣非归母净利润-7.5亿元到-5.5亿元,同比亏损幅度减小,4Q23归母净利润12.78亿元-14.78亿元,环比增长347％-417％。

   2023年业绩同比下滑的主要原因系市场消费需求较弱,部分产品价格承压,但4Q23环比显著增长,为2024年公司发展奠定良好基础。

   关注要点1Q23开始公司扣非后归母净利润呈现逐季度改善,24年行业供需格局有望进一步提升。回顾2023年,LCDTV面板价格先涨后跌,我们认为1-3Q的价格上涨主要受益于行业备货需求、面板厂动态控制稼动率在合理水平,随着年中左右面板价格突破现金成本线,面板厂商的盈利情况有所改善。我们认为4Q23TV面板价格下跌则主要由于三季度稼动率短暂冲高后的供给过剩。根据群智资讯数据,1M24TV类面板价格再次回升,32"面板价格环比上涨3.0％,我们看好2024年LCDTV面板行业供需趋于健康,稼动率有望继续修复,面板平均价格有望上涨,盈利有望持续改善。

   柔性AMOLED渗透率不断提升,布局MicroOLED业务,公司高端产品竞争优势显著。OLED方面,柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。根据公司公告,2023年公司柔性AMOLED出货量全年近1.2亿片,出货量大幅增长,基本完成年度出货目标,市占率提升同时成熟产线盈利能力同比改善明显。公司此前公告将通过第8.6代AMOLED生产线项目,建设全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线,与国际友商同台竞争,抢占AMOLED中尺寸的"蓝海"市场。同时公司积极布局MicroOLED业务,公司表示昆明的MicroOLED生产线对应的部分产品,能够覆盖中高端XR消费市场的需求。我们认为2024年随着公司高端产品出货提升,公司有望进一步提升在显示行业的竞争力,巩固行业龙头地位。

   盈利预测与估值由于价格复苏相对缓慢,我们下调2023年净利润26.8％至24.38亿元,下调2024年净利润28.1％至74.03亿元;首次引入2025年收入/净利润预测2745.9/103.7亿元。考虑到行业景气度底部回升,公司估值处于历史低位,我们维持跑赢行业评级和目标价5.25元,较当前股价有44％的上行空间,对应23/24年1.5/1.4倍市净率,当前股价对应23/24年1.0/1.0倍市净率。

   风险LCD/OLED面板价格不及预期,下游需求复苏不及预期。