指南针(300803):证券业务有望打造第二增长曲线-2023年年报点评

事件:指南针发布2023年报。2023年实现营业收入11.1亿元/yoy11.3％11.3％,Q4单季营收4.3亿/yoy+178.6％;实现归母净利润0.7亿元/yoy78.5％78.5％,Q4单季净利润1.1亿/yoy+。

   金融信息服务:投入产出比承压,后续有望随市场回暖修复。

   公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关,23年公司销售商品、提供劳务收到的现金11.1亿,同比21.7％。渠道端:2023年公司广告费投入2.86亿,同比+7.6％,测算投入产出比为3.9:11,22年为5.4:11,公司加大了买量投入,但是受市场影响,用户转化效率显著回落。用户端:21年末公司累计注册用户1500万人,累积付费客户150余万人。公司用户端、营销端优势突出,后续随市场回暖业务修复有望加速。

   证券业务:麦高证券扭亏为盈,后续有望实现主业协同。

   2023年麦高证券实现收购后首年经营性盈利,实现营收2.1亿元/yoy+245％;净利润491万元。分业务看,23年麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8亿元,分别同比+、+、+。23年末麦高证券代理买卖证券款24.1亿,同比+。23年12月指南针竞拍先锋基金34.2％股权,布局公募基金牌照,后续证券业务有望与主业深度协同,推动公司主业进一步发展。

   成本端费用率有所抬升,主因大力推动证券业务增长。

   指南针主业具备优质客群特色化营销模式丰富投顾经验三重优势,有望成为证券业务成长引擎;此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT投入,加速证券业务增长;2023年公司销售、管理、研发费用率分别为49.4％、25.6％、13.1％13.1％,同比分别+5.6、+10.6、+3.1pct3.1pct,研究人员薪酬增长推动研发费用率上升,管理费用率则受麦高证券并表影响。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司20242026年营业收入分别为13.65/67/62亿元,同比增速分别为38％/37％/37％,归母净利润分别为3.1/2/5.7亿元,同比增速分别为3283535％％,EPS分别为0.76/03/38元股,3年CAGR为98。鉴于公司为互联网券商新星,短期承压不改长期成长趋势,后续市场回暖后业务修复有望加速,我们给予公司2024年95倍PEPE,目标价70.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济下行;证券业务开展不及预期