振江股份(603507):产品盈利显著修复,美国工厂投产出货

事件:2024年1月30日公司发布2023年年度业绩预增公告,预计2023年年度实现归母净利润1.65-2.10亿元,与上年同期相比增加0.70-1.15亿元,同比增长74.35％-121.90％;实现扣非归母净利润1.75-2.20亿元,与上年同期相比增加1.43-1.88亿元,同比增长453.22％-595.48％。预计2023年Q4实现归母净利润0.38-0.83亿元,实现扣非归母净利润0.47-0.92亿元。

   盈利能力大幅修复,整体业绩增长符合预期。2023年公司业绩增长势头良好,归母涨势显著,主要系:(1)公司风电、光伏、紧固件业务同比增长,其中美国光伏支架工厂已经开始批量发货,较好推动公司发展;(2)公司积极开拓国际客户,与全球知名的跟踪支架厂商签订供货协议,订单规模和持续性得到保证;(3)规模效益和原材料价格下降,叠加公司的精益化管理,降低运营成本,提高盈利能力,直观体现在毛利率的提升。

   风电行业维持稳定发展,毛利率明显回暖。截至2023年Q3公司在手订单22.77亿元,其中风电设备产品18.16亿元,光伏设备产品1.59亿元,海工船租赁服务0.76亿元,紧固件1.19亿元,风电领域订单充足,保证行业维持稳定发展。根据2023年前三季度数据,风电领域产品毛利率提升明显,尤其是转子、定子、塔筒等业务毛利率修复力度较大,我们预计2024年公司风电业务板块整体毛利率将回升至30％左右。

   美国光伏支架工厂批量发货,或受益IRA法案取得超额收益。光伏支架领域,公司与Nextraker、GCS、ATI等全球知名跟踪支架供应商建立了良好合作关系,美国工厂已经开始批量发货,2023Q4或已实现盈利;预计2024年美国工厂产能利用率较高,成为公司业绩增长亮点。IRA法案规定政府将对符合一定条件的太阳能设备厂商提供补贴,符合第45X条规定的光伏跟踪支架公司将享受税收抵免额度;此项政策或将为公司带来一定超额收益,并有助于公司进一步拓展美国市场。

   海外市场潜力巨大,新增产能扩大海外布局。EIA预计美国2024年新增光伏装机有望达到53.5GW,且未来两年新增光伏将成倍增长,叠加美国跟踪支架市场较为成熟,渗透率接近80％,美国成为跟踪支架市场需求最大的国家,占据全球光伏跟踪支架近一半的市场份额(约49％),中国和巴西市场紧随其后,占比分别达到15％和5％。同时,公司拟在在沙特建设光伏支架工厂,2024年或将有新增产能,助力公司扩大海外布局。

   下游客户拓展全球市场,有望持续拉动公司出货增长。美国工厂2023Q3实现对客户GCS的小批量供应;GCS的业务遍布美国、澳大利亚、埃及、巴西、南非等多个国家,2021年全球市占率攀升至全球第四。公司光伏支架的主要客户还包含Nextraker和ATI,分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二大的两大厂商,随着下游客户快速市场拓展,或将直接带动公司支架业务持续放量,助力公司渗透全球市场。

   投资建议:美国光伏支架工厂发货量大幅提升,成为主要业绩增长点,主营业务风电领域保持稳定发展。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为36.75/57.54/73.70亿元,同比增长26.54％/56.57％/28.10％;归母净利润1.86/2.86/3.91亿元,同比增速为97.03％/53.18％/36.82％,EPS分别为1.31/2.01/2.75元,对应PE为16/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:风电/光伏装机不及预期,国际贸易摩擦及宏观环境变化,原材料价格大幅波动,公允价值变动收益、投资收益波动风险,汇率波动风险。