格科微(688728):毛利率与公允价值变动拖累4Q净利-公告点评

2023预告:晶圆厂折旧、产品组合变化、公允价值变动拖累4Q净利润

   格科微发布2023年业绩预告,公司预计2023全年实现收入42-51亿,净利润4800-7200万,对应4Q23实现收入9.6-18.6亿(yoy-30％至+35％),净利润-173万至2200万(yoy+99％至+117％)。我们认为4Q23净利润环比下滑主因产品组合的改变、折旧金额的提升、股权投资公允价值的变动。

   考虑公司在中高端产品的进展以及折旧,我们调整23/24/25年归母净利润预测-68/-9/+32％至6325万/3.43亿/6.97亿,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024年EV/EBITDA33.4倍估值(Wind一致预期可比公司30.6倍),维持目标价19.2元,买入。

   4Q23:多重因素拖累净利润环比下滑

   格科微2023年业绩预告对应4Q23收入9.6-18.6亿(yoy-30％至+35％),净利润-173万至2200万(yoy+99％至+117％),环比3Q23有所下滑,主因:1)公司新产品13M/32M/50M由于希望抢占市场,定价保守,毛利率相对偏低,产品收入占比提高拖累公司整体毛利率;2)我们测算4Q公司自有晶圆厂折旧计提升至约2个亿,3Q仅1个多亿;3)公司部分股权投资公允价值较期初账面价值减少1.28亿元。

   24年展望:13/32/50M产品相继放量,持续布局车载市场

   我们预计公司2024/2025年收入同比增长56/41％至73.2/103.4亿元,主因:1)13/16M产品市占率提升,根据新浪财经等媒体,海力士等韩国友商正逐渐控产CIS产品领域,且我们认为韦尔等友商主要关注点在50M高阶CIS传感器上,为格科微留下市场份额提升空间,2)公司32M/50M单片式新产品量产后逐步导入客户,有望在2024年放量销售,我们预计未来2-3年将贡献公司20-30％收入,3)公司汽车、安防等CIS产品持续布局,有望增厚公司收入。毛利率相应调整以反映收入规模的提升以及产品组合的变化。

   维持目标价19.2元,买入

   考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本,我们调整23/24/25年归母净利润预测-68/-9/+32％至6325万/3.43亿/6.97亿,EBITDA预测6.52/12.6/16.6亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024年EV/EBITDA33.4倍估值(Wind一致预期可比公司30.6倍),维持目标价19.2元,买入。

   风险提示:智能手机需求下滑,CIS竞争加剧,存货减值转回。