京东方A(000725):4Q23,OLED业务放量推动业绩环比改善

OLED业务助力公司4Q23业绩环比改善,低估值凸显防御属性京东方A公布2023年业绩预告:实现归母净利23-25亿元(yoy:-70％～-67％),扣非归母净利5.5-7.5亿元(yoy:-75％～-66％);其中,虽然4Q23LCD大尺寸面板均价环比下滑3％且公司LCD产线稼动率环比也有所下调,但公司面向北美大客户的OLED出货环比大幅增长,推动公司4Q23归母净利润环比增长至12.8-14.8亿元(qoq:+346％～416％),好于华泰预期的5.2亿元。考虑到公司OLED业务推进好于我们预期,上调23/24/25年EPS分别至0.06/0.12/0.27元(前值:0.04/0.11/0.26元);上调目标价至5.70元(基于1.50x24年PB;vs前值5.50元),高于可比公司均值(0.88x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。预计23/24/25年BPS为3.68/3.80/4.07元(前值:3.61/3.71/3.98元)。公司当前股价对应0.95x24年PB,处于2016年以来历史低位,防御属性凸显。维持"买入"评级。

   行业:1月大尺寸LCD面板价格企稳,OLED面板价格再迎上涨根据Omdia数据:1)32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后,终于在24年1月企稳。随着头部面板厂将持续推进"动态生产、按需生产"的经营策略,Omdia预计32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在2月或将分别环比上涨3％、2％、1％、2％、1％;2)6.7英寸OLED面板平均价格在经历了23年11月的涨价之后,在24年1月再度上涨1美金至22美金。随着OLED面板在手机和中尺寸领域的加速渗透,以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升,OLED面板供需或将进入紧平衡状态,价格有望在2H24迎来进一步上涨。

   公司:OLED出货目标顺利完成,看好公司进一步提升OLED业务全球地位公司OLED业务在23年取得不错进展:一方面,公司顺利完成了全年1.2亿片的出货量目标,成为全球第二大OLED面板供应商;另一方面,公司进一步推进OLED在车载、折叠NB等领域的渗透,并在23年11月宣布投建国内首条8.6代AMOLED产线,设计产能为3.2万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在IT面板领域的技术/产品领先优势,巩固公司在IT类市场的竞争壁垒,提升公司OLED业务在全球的地位。

   上调目标价至5.70元;估值处于历史低位,防御属性凸显预计公司23/24/25年归母净利润分别为24/45/101亿元。公司当前股价对应0.95x24年PB,处于2016年以来的低位水平,防御属性凸显。给予目标价5.70元,基于1.50倍24年PB。维持"买入"评级。

   风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。