台华新材(603055):扣非利润靓丽略超预期,持续提示回调后布局机会-年度点评

事件:公司披露23年业绩预告。公司预计23年实现归母净利润4.45亿元,同比+65.63％;扣非净利润3.6亿元,同比+87％左右。

   Q4单季扣非利润表现靓丽,略超我们预期。单Q4看,预计实现归母净利润1.18亿元;扣非净利润1.12亿元。公司"绿色多功能锦纶新材料一体化项目"(淮安工厂)会计估计变更,其中房屋及建筑物折旧年限从5-20年变更为5-30年,机器设备折旧年限从5-10年变更为5-15年。本次会计估计变更后,预计公司23年固定资产折旧费用减少542.63万元,利润总额增加408.46万元,存货减少134.17万元。剔除会计估计变更影响后,预计扣非净利润1.08亿元左右(假设Q4所得税率与前三季度保持一致)。

   再生尼龙供给紧缺,提示台华稀缺产能价值。我们前期发布再生尼龙行业报告《一文读懂再生尼龙产业链,强调台华稀缺产能价值》,提示再生尼龙产能稀缺价值:1)需求端看:截至2022年,全球再生尼龙产量仅13万吨(渗透率2％),对标再生涤纶(渗透率15％)潜在需求量近百万吨,空间巨大。2)供给端:现阶段供给端产能紧缺,掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛,供给紧缺,行业格局优,公司化学法再生项目目前在有序推进,投产后产能跃居全球前列,具有较高价值。

   投资建议:公司为民用锦纶龙头,坚持高端差异化战略,具备产品、产能、一体化布局等优势,受益于原材料国产化、价格下行及市场需求增长,产能有望顺利释放,预计业绩将放量增长。预计2023-25年公司归母净利润分别为4.43、6.79、10.44亿元(前值为4.51、7.48、11.77,考虑公司再生项目暂未投产,盈利预测有所调整),未来3年收入CAGR为33％,归母净利润CAGR为54％,对应PE分别为19、12、8倍,估值性价比突出,建议积极把握回调下的布局机会,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。