德源药业(832735):深耕糖尿病领域二十载,仿创结合盈利稳升

深耕糖尿病领域二十载,仿创结合稳健经营:公司专注于内分泌治疗领域,历经20年深耕发展。目前已成为国内有一定知名度的慢性病、代谢病药物研发、生产、销售的制药企业。2023年前三季度,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.28/0.85/0.73亿元,分别同比增长12.25％/20.42％/21.39％,2019-2022年的CAGR分别为为27.00％/37.03％/39.71％。2023年前三季度实现毛利率81.93％,同比增长2.08％;净利率16.01％,同比增长1.09％。

   糖尿病及高血压市场需求旺盛,诊断治疗存在大量空白:1)糖尿病领域临床需求稳定,新药研发热度高:我国是糖尿病大国,仍存在大量未被满足的临床需求。糖尿病血糖控制不佳、病程迁延可引起多系统并发症,疾病负担沉重。糖尿病患病率与城市化、老龄化、超重和肥胖患病率及疾病的遗传易感性相关。目前,前沿用药策略正在发生改变,新旧轮替制造研发热点。2)高血压市场随人口老龄化不断扩容,复方制剂成为发展重点:人口老龄化催生了抗高血压药物的巨大市场需求。未来,降压药物研发三大方向是新靶点、缓控释产品和固定复方制剂,其中,复方制剂将贡献不可忽视的新的增长点。3)仿制药集采逐步深化,推动产品快速放量:2018年以来集采政策不断深化,加速国产替代快速放量。集采的不断深化,推动制药领域国产替代进程,帮助药企降低销售费用,节约医保基金,减轻患者的疾病负担,行业竞争格局重新洗牌。

   两大首仿复方制剂持续放量,销售规模高速增长:1)复瑞彤:作为吡格列酮和二甲双胍的复方制剂,两种组分机制互补,复瑞彤相较单药、其他复方产品可获得更好的控糖效果及安全性。在保证突出降糖效果的前提下,复瑞彤还能带来心脑血管系统的多重获益。2)波开清:波开清是德源药业旗下独家仿制的品牌,原研药未在国内上市,药效与原研药一致。波开清疗效优,不良反应少,对于心、脑、肾等靶器官也有良好的保护作用。

   盈利预测与投资评级:我们预测德源药业2023-2025年的归母净利润分别为1.39/1.71/1.97亿元,对应EPS分别为1.78/2.19/2.51元/股,对应当前股价的PE分别为13.69/11.13/9.69倍,估值水平较可比公司估值均值低,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品放量不及预期,研发进展不及预期,北交所流动性风险