青岛银行(002948):业绩高增,拨备有效反哺

青岛银行披露2023年度业绩快报,2023年营收同比增长7.1％,增速较23Q1-3回升5.3PCT;归母净利润同比增长15.1％,增速较23Q1～3回落0.1PCT;23Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长30.8％、14.8％,增速较23Q3分别回升30.3PCT、1.5PCT,得益于22Q4基数偏低,23Q4盈利增幅明显回升。从盈利驱动来看,23Q4非信贷资产规模扩张明显,预计23Q4债市投资收益对营收形成一定正贡献;同时年末拨备覆盖率环比回落,预计拨备对利润反哺力度较大。

   基数效应下资负规模同比高增。资产端,2023年总资产和贷款总额同比分别增长14.8％、11.5％,增速较22年分别上升13.4PCT、1.4PCT。

   结构上,23年末贷款占总资产比重49.4％,较22A/23Q3末分别回落1.4PCT/1.8PCT。资产规模高增且结构有所调整,一方面是由于22Q4公司大幅压降现金及存放央行款项,且受宏观因素扰动,信贷22Q4单季度负增,资产规模基数偏低;另一方面,23Q4公司总资产增量约268亿元,其中贷款仅25.4亿元,非信贷资产显著增长,考虑到23Q4政府债发行放量,预计年末增配了一部分利率债。负债端,2023年总负债和存款总额同比分别增长15.2％、13.1％,增速较22年分别上升14.4PCT、4.2PCT;存款总额占总负债比重68％,环比回落2PCT,负债端同比高增同样为22Q4公司大幅压降向央行借款形成的低基数所致。

   资产质量相对稳健。公司2023年不良贷款率1.18％,较22A/23Q1～3分别变动-3bp/+4bp;2023年拨备覆盖率225.96％,较22A/23Q1～3分别变动6.19pct/-28.71pct,但依旧高位。23Q4单季贷款拨备余额减少624.5亿元,同比减少421.6亿元,在资产质量稳健,风险抵补能力保持夯实的同时,为业绩增长提供有效支撑。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速为14.1％/11.8％,EPS为0.67/0.76元/股,BVPS为6.08/6.68元/股,当前股价对应24/25年PE为4.8X/4.2X,对应24/25年PB为0.5X/0.5X。公司作为区域法人银行龙头,以"接口银行"、"蓝色金融"、"财富管理"特色立行,非息收入贡献大,资产质量稳定,资本和拨备安全垫厚,维持A股合理价值4.92元/股不变,对应24年PB估值约0.81X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为2.99港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。