图南股份(300855):归母净利润同比增长26％-33％维持高增速,沈阳子公司建设在即有望进入兑现期-公司跟踪报告

铸造、变形高温合金核心供应商,多业务谱系布局行稳致远公司全称"江苏图南合金股份有限公司",于1994年开始进行高温合金的研发和试生产、2015年实现军品批产,现已成为国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金、精密铸件)产品的企业之一,具备全产业链工业化生产能力。公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品,主要应用在航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。

   经营业绩稳步增长,报表端多项指标向好业绩有望持续超预期公司2019-2022年营业收入、归母净利润复合增速分别为28.71％、35.71％,2023全年预计实现归母净利润3.2-3.4亿,同比增长25.59％-33.44％,主要系下游客户需求增长,同时产品向高附加值领域拓展及经营管理上提质增效成果显著所致;毛利率波动上升,2023前三季度为35.62％,主要系产品起量后规模效应显现,叠加军品收入占比提升所致;销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降,存货逐年增长,反映公司经营管理效率不断提升,同时在手订单充足、正处于积极备产备货阶段,业绩有望随存货消化实现快速释放。

   航空+航发赛道高景气度延续,型号批产加速高温合金需求或持续提升我国国防支出预计将维持持续提升态势,对武器装备的采购需求也将持续增加。

   此外,我国军机在数量和质量上均与美国有较大差距,预计在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下,军用航空市场或将迎来快速发展期。航空发动机是航空工业中技术含量最高、难度最大的部件之一,目前仅高温合金可以满足其对结构材料的高性能要求,在先进的航空发动机中高温合金用量占发动机总重量的40％-60％,我们认为高温合金需求有望持续受益于军用航空市场快速发展,伴随军用航空航发型号批产加速实现持续增长。

   公司针对军品的多品种、小批量采购特性有效发挥了全产业链优势,秉持"人无我有、人有我精"的"专、精、特"市场差异化竞争模式,形成了具有高品质、高精度和专业化产线等特点的生产方式,并通过领先的核心技术形成与下游客户的深度合作,深度参与型号研制有望形成公司后续订单获取的有力保障。

   我们认为,公司领先的技术实力和丰富的优质客户资源将成为后续订单获取的有力保障,业绩有望持续受益于军用飞机和发动机需求增长实现加速释放。

   子公司建设持续提速,横/纵向业务拓展第二成长曲线或将进入兑现期公司横/纵向业务拓展持续加速,子公司图南部件"年产各类航空用中小零部件50万件/套产线项目"设备采购及安装调试已基本完成,图南智造"年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目"已完成立项备案及环评手续,正按计划持续投入。我们认为,公司新增的机加业务有望充分受益于下游航发需求增长及产业链外协比例提升,或将构筑公司第二成长曲线,助推公司中长期业绩增长。

   盈利预测:综上所述我们认为,公司作为具备全产业链工业化生产能力的航发产业链高温合金核心供应商,预计将充分受益于军用航空航发需求加速,同时机加业务有望构筑公司第二成长曲线,助推公司中长期业绩增长。预测公司2023-2025年分别实现营业收入13.15/16.58/22.25亿元,归母净利润3.30/4.12/5.72亿元,对应EPS为0.83/1.04/1.45元/股,对应PE为26.92/21.55/15.52x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:军品市场开发风险,下游需求不及预期风险,子公司项目建设进度不及预期风险