中国铝业(601600):业绩预告符合预期,控本增效持续加强

公司预告2023年归母净利润同比增长50％-74％公司发布年度业绩预告,实现归母净利润63.00-73.00亿元,同比增长50.29％-74.15％,实现扣非净利润66.00-76.00亿元,同比增长112.90％-145.16％。其中4Q23归母净利润9.48-19.48亿元,同比扭亏为盈,环比-51.06％-+0.59％,实现扣非净利润16.70-26.70亿元,同比扭亏为盈,环比-18.36％-+30.52％。公司业绩预告符合我们预期。

   关注要点持续加强控本增效,全年业绩明显提升。据公告,2023年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施,实现业绩同比增加。从行业成本看,2023年氧化铝/动力煤/预焙阳极的行业平均价同比分别-0.9％/-6.1％/-27.8％;从行业吨铝平均利润看,2023年铝价虽同比-6.3％,但受益于成本下滑,我们测算行业平均吨铝现金利润+25.6％,盈利能力明显提升。

   新建项目提升产能规模,大股东增持彰显信心。据公告,公司内蒙华云三期42万吨/年电解铝(上大压小项目,实际新增17万吨/年)和广西华昇二期200万吨/年氧化铝项目稳步推进,我们认为投产后将提升公司电解铝和氧化铝产能2.3％和9.0％。

   公司于2023年10月20日宣布增持计划,控股股东拟于当日起6个月内增持2.5-5.0亿元,截至11月6日,控股股东已增持1.36亿元,占公司已发行总股本的0.13％。

   央国企市值管理加强,有望改善公司业绩释放并提升估值中枢。2023年,国资委对央企的考核确立了"一利五率"目标管理体系,2024年1月24日国资委进一步表示将市值管理纳入业绩考核。我们认为,此次调整有望将央国企在"一利五率"框架下的经营质量改善落实到资本市场表现层面上,打通基本面改善到企业市值提升的实现路径,提升公司业绩和估值中枢。

   全球电解铝供需偏紧格局有望延续,铝价有望延续上行趋势。我们认为全球原铝供应系统性放缓,供给侧有望持续偏紧;

   需求端在全球经济逐步回暖和新兴需求增长方兴未艾背景下,我们预计2023-2025年全球铝供需有望逐步抽紧,铝价有望逐步进入上行通道,公司作为全球电解铝龙头有望受益。

   盈利预测与估值我们维持2023-2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年13.5/13.5倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年8.0/7.8倍市盈率。

   A股维持中性评级,维持目标价7.2元,对应2024/2025年17.0/17.0倍市盈率,较当前有26％上行空间。H股维持中性评级,维持目标价4.9港元,对应2024/2025年11.5/11.5倍市盈率,较当前有26％上行空间。

   风险经济回暖不及预期,稳增长政策低于预期,价格出现大幅波动。