宁沪高速(600377):收购苏锡常南部高速,路产区位质量优

2024年1月28日,宁沪高速发布公告,公司拟收购苏锡常南部高速公司65％股权,交易对手方为公司控股股东江苏交控,交易对价为52.0065亿元。此外,公司与无锡交通签订意向书以期收购其持有苏锡常南部高速22.8％的股权,若完成两次收购,公司将也有苏锡常南部高速87.8％的绝对控股权。

   收购标的区位优势显著,车流量处于快速增长期。标的公司主营业务是苏锡常南部高速的经营管理,苏锡常南部高速收费里程约43.9公里,双向6车道,收费站数目为6个,于2021年12月30日正式通车。苏锡常南部高速位于苏南地区,起点位于常州,与公司常宜高速联通;终点位于无锡,于公司环太湖高速联通。路产中途包含贤山隧道和太湖隧道两处隧道。苏南地区横向通道在无锡境内主要有沿江高速、沪宁高速及苏锡常南部高速。2017年至今,除2020-2022年特殊年份外,苏南横向通道流量均保持增长,其中沪宁高速、沿江高速平均增长率分别为4.1％、5.5％。苏锡常南部高速开通时间至今较短,其车流量处于快速增长期。

   目标公司净资产74.6亿元,收购PB显著低于公司自身PB。根据公司公告,目标公司2022年营收3.8亿元,综合利润-3.2亿元。2023年1-10月营收5.0亿元,综合利润-1.7亿元,利润有较大提升。截至2023年10月,目标公司净资产为74.6亿元,以65％股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元,收购PB为1.07。当前公司动态PB为1.70,标的公司收购PB显著低于公司自身PB。

   2024年标的公司业绩有望大幅改善。标的路产含太湖隧道,其收费标准为一类客车45元/车次,2021年开通后一类客车实行优惠收费,对ETC套装一类客车收费标准为15元/车次,2年后优惠到期。我们认为2024年优惠到期后,公司业绩有望大幅改善。此外,本次收购进一步完善了公司苏南路网布局,把握标的路产车流量快速增长趋势。在未来8年间,苏锡常南部高速周边公路路网集中改扩建,沿江高速预计2024-2027年改扩建,沪宁高速2027-2031年改扩建,标的路产将承接改扩建时期溢出车流量。

   不考虑本次收购带来的利润影响,维持公司2023-2025年净利润预测44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元,维持"买入"评级。

   收购失败风险、经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险