派能科技(688063):产能利用率维持低位,Q4业绩低于市场预期-2023年业绩预告点评

事件:公司发布业绩预告,23年实现归母净利润5-6亿元,同减53-61％;扣非净利润4.2-5.2亿元,同减59-67％,其中Q4归母净利-1.55～-0.55亿元,同减109-125％,环减44-305％;扣非净利-2～-1亿元,同减116-133％,环减96-291％,略低于市场预期。

   欧洲户储持续去库,Q4出货环降30％,24年中预计逐步恢复。我们预计公司Q4出货超210mwh,同环比-85％/-30％,系欧洲户储经销商持续去库,出货量不及预期,我们预计公司23年出货1.9gwh,同降46％。24年Q2末渠道库存有望逐步消化完毕,欧洲户储需求同比增速预计恢复至40％,我们预计公司24年出货有望达3.5gwh,同比80-90％增长。产能方面,公司23年具备电芯产能7gwh,合肥一期5gwhQ3已投产,二期5gwh预计24年年底建成,此外钠电1gwh产线也在推进中。

   产能利用率维持低位、单wh净利持续亏损。价格方面,我们预计公司Q4电池单wh均价1.6-1.7元,环降10％,单wh亏损0.5元,亏损进一步扩大,主要由于计提减值、合肥一期产线转固,叠加Q4产能利用率降至10％,提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力,但公司仍具备品牌及渠道优势,随着24年年中产能利用率有望恢复,一定程度对冲盈利下行影响,我们预计后续单wh利润恢复至0.15-0.2元/wh。

   盈利预测与投资评级:考虑到欧洲户储持续去库存,我们下修公司23-25年归母净利5.7/5.9/9.0亿元(原预测7.1/6.0/8.7亿元),同比-55％/+4％/+52％,对应PE为30x/29x/19x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。