东方证券(600958):单季利润承压,期待基本面及估值修复-23年业绩快报点评

事件:1月26日,公司披露23年业绩快报,全年实现归母净利润27.5亿/yoy-8.65％,营业总收入170.9亿/yoy-8.78％,ROE3.44％/yoy-0.72％。业绩低于我们此前预期(前瞻全年利润35.3亿/yoy+17％),预计主因4Q市场环境波动导致投资业务有所承压。

   4Q单季亏损1.1亿,预计主因投资业务有所承压。1)单季来看,4Q公司营业总收入33.9亿元/yoy-49％/qoq-32％,归母净利润-1.1亿(去年同期为10.1亿),预计同比下降的原因在于资本市场波动导致公司一二级投资收入承压。2)股票质押方面,截至1H23公司剩余账面净值29.5亿元,担保物市值48.7亿元,预计减值压力已基本缓解。

   受权益基金市场收缩影响,资管子公司规模下降。从旗下公募表现看,4Q汇添富非货基AUM达4476亿元/qoq-4％、权益基金AUM达2400亿元/qoq-8％,东证资管非货基AUM达1665亿元/qoq-2％、权益基金AUM达1128亿/qoq-9％。同期全市场非货基规模qoq+1％、权益基金qoq-5％,公司旗下公募表现略不及行业。

   2024,基本面与估值修复之年。公司于23年10月中旬受浙江国祥事件扰动引发超跌(10/10-10/17相对证券板块超额-11％),该事件影响已逐步消解(23/10/18至今相对证券板块超额+9％,见图1)。展望2024,我们认为两大因素有望推动公司基本面与估值继续修复:1)低基数下,公司业绩表现有望超出同业;2)随着公募费改第三阶段推进,代销尾佣或有所调降,资管端净管理费受降费影响降低(此前净管理费=1.5％*(1-50％)=0.75％,假设尾佣上限从50％降至40％,则净管理费=1.2％*(1-40％)=0.72％),后续权益市场回暖将推动公司业绩修复。

   投资分析意见:维持"推荐"评级。公募降费及相关事件扰动已基本告一段落,后续资本市场改革持续落地,市场赚钱效益启动,公司有望受益于交投热度及新发基金回暖。预计2023-2025E公司归母净利润分别为27.5、40.6、48.8亿元,同比-9％、+48％、+20％。1/26收盘价对应公司23-25E动态PB为0.97、0.93、0.89x,动态PE为18.3、15.3、11.8x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。