中国电影(600977):受信用减值损失等影响,业绩预告低于预期

预告归母净利润2～3亿元,同比扭亏为盈公司发布2023年业绩预告,预计归母净利润为2～3亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润为8,000万元～1.2亿元,同比扭亏为盈。其中,公司预计4Q23归母净亏损1.71～2.71亿元,上年同期归母净亏损2.16亿元;扣非归母净亏损2.8～3.2亿元,上年同期扣非归母净亏损3.10亿元。公司业绩低于我们和市场预期,我们判断主要系信用减值损失和影片《志愿军:雄兵出击》成本高于预期所致。

   关注要点2023年电影行业稳健复苏,放映板块调整优化。2023年全国电影票房549.15亿元,同比大幅增长,公司各项主业亦稳步恢复。创作与发行板块:2023年公司出品并上映影片37部,累计实现票房268.89亿元,占国产片总票房的58.45％;主导或参与发行影片570部,结算票房超413.97亿元,占全国总票房的82.93％。放映板块:截至2023年底,公司共有营业控股影院127家,同比减少9家;银幕数量957块,同比减少79块,我们判断在行业恢复阶段,公司重视经营效率,渠道测布局有一定程度优化。

   四季度公司主投国产影片表现相对平淡,信用减值损失拖累利润。受内容创新程度有限、长假期出游等多因素影响,2023年国庆档期票房表现平淡,其中公司主投电影《志愿军:雄兵出击》(2023年9月28日上映)票房位列档期第三,根据猫眼专业版,截至2024年1月26日,其累计实现票房8.66亿元,表现相对平淡。我们判断《志愿军:雄兵出击》成本较高,可能对公司四季度利润产生一定影响。此外,公司表示基于行业整体情况和客户经济状况变化,按照谨慎性原则,按照预期信用损失率计提信用减值损失;同时,公司针对部分债务人出现资信状况恶化、无力支付款项等异常情况计提单项减值准备。公司预计2023年计提减值准备在2～2.5亿元,我们判断信用减值损失亦拖累四季度利润水平。

   2024年关注《射雕英雄传:侠之大者》等影片定档节奏。展望2024年,公司主出品《射雕英雄传:侠之大者》(徐克执导),根据猫眼专业版,其于2023年5月7日官宣概念海报,建议关注其后续定档节奏和票房表现。

   盈利预测与估值因影片成本和信用减值损失高于预期及销售费用投入,我们下调2023～25年净利润60.8％/7.5％/7.1％至2.46/6.59/7.20亿元。现价对应34.3/31.4倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测下调,下调目标价4.6％至12.4元,对应35/32倍2024/2025年P/E、2.4％上行空间。

   风险重点影片定档和票房不及预期,进口影片引进不及预期,行业竞争加剧。