中油资本(000617):牌照优势突出,坚守产业金融的央企金控平台-首次覆盖报告

背靠油气产业链巨头的综合性金融公司,盈利模式以净利息收入为主。中油资本于2017年完成重组上市,成为中国石油集团旗下的全牌照金控公司。三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁,净利息收入贡献近9成营收。2023年以来业绩改善明显,带动ROE企稳回升。

   子板块协同发力,财务公司和银行贡献核心营收。1、中油财务:集团成员企业专属的金融服务机构,贷款投向主要为采矿和交通行业,而绿色信贷、"一带一路"国际能源合作等方向正在塑造新的增长点,2023年以来营收增速实现改善。2、昆仑银行:作为能源领域特色银行,经营区域覆盖中石油主要生产区域,对公业务优势突出,但近年加速零售转型;国际业务发展成熟,有望受益于石油人民币结算体系。

   2020年以来,净息差逆势抬升,并保持资产质量整体稳定,业绩进入上升通道。

   3、昆仑金融租赁:依托母公司资金和客户资源,资产主要投向交通和能源板块,以国企为主的客户结构带来优异资产质量,并保持20％左右的租赁业务投放增速。

   牌照优势突出,周期因素叠加国企改革,ROE有望继续改善。中油资本手握7张金融牌照,一方面奠定了产业金融竞争优势,助力"以产促融,以融助产,融融协同"的落地,另一方面拥有更高的金控牌照竞争起点。公司本身受到石油行业周期和金融周期双重影响:1、国内石油产品消费持续复苏,同时能源安全上升到国家安全战略,增储扩展确定性强,国内石油企业经营基本面有望向好;2、金融周期或进入筑底阶段,对中油资本盈利水平回升有重要意义,以昆仑银行为例,过去两年油价强势回升,但ROE却连续下行,2023年以来改善势头的延续需要金融周期的支撑。此外,新一轮国企改革深入推进,引领央国企从价值发现到价值创造,ROE抬升有望成为中油资本的重点经营目标,并驱动估值中枢的修复。

   在石油周期相对平稳、金融周期有望筑底、新一轮国企改革背景下,公司经营基本面有较好支撑。预测公司23/24/25年归母净利润增速为6.9％/17.4％/9.4％,BVPS为7.89/8.29/8.74元,当前股价对应PB为0.6X/0.6X/0.6X。采用可比公司估值法,我们给予中油资本23年0.8倍PB,对应目标价为6.31元,首次给予买入评级。

   风险提示油价超预期回落;经济复苏不及预期;特定产业不良加剧暴露。