贝斯特(300580):聚焦国产替代布局高端滚动功能部件,梯次化发展行稳致远-公司深度报告

公司概况:成立于1997年,从工装夹具起家逐步成长为国内的涡轮增压器零部件优质企业,目前布局方向为三大板块:1)以涡轮增压板块为代表的传统业务;2)电动化趋势下的新能源车零部件业务;3)面向高端领域的直线滚动功能部件。

   历史业绩:公司经营风格稳健,营收、利润稳定增长,经营能力卓越,毛利率、净利率和ROE水平均处于汽零板块平均水平上,现金管控能力较强,持续经营有保障。

   投资逻辑:1)涡轮增压板块:和龙头企业深度合作,预计稳健增长

   涡轮增压器零部件业务在2022年营收占比接近8成。增长驱动力主要来自汽车涡轮增压器渗透率提升。下游整体情况为:纯电动车减少需要配置涡轮增压器的汽车数量,但混动车型配置率高于传统燃油车,对冲部分不利影响,综合来看,总配置率还有提升空间,预计2025年涡轮增压器的配置率可达62.04％,23-25年配置涡轮增压器的汽车产量复合增速有望达到10.55％左右。涡轮增压器集中度很高,前五大巨头垄断9成的市场,公司和几大涡轮增压器巨头都有深度且稳定的合作,预计3-5年的复合增速可以达到10％-15％。

   2)新能源车零部件板块:积极转型,外延内生打造新的增长点

   公司从2018年起通过外延内生的方式布局新能源车零部件,覆盖纯电、混合动力和氢燃料三条技术路线,最新成立的安徽子公司布局两期新能源车零部件产能,一期预计2024年上半年投产。该领域需求旺盛,产能释放将支持业绩快速增长。

   3)直线滚动功能部件板块:瞄准高端应用,长期增长可期

   公司于2022年成立宇华精机布局直线滚动功能部件,产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠和高精度的滚动导轨,目标市场为高端装备、机器人等高端领域。目前,高精度的滚动功能部件基本由海外垄断。人形机器人有望为精密丝杠市场扩容,产业结构升级倒逼工业母机核心零部件的国产替代,电动化趋势下,新能源车用丝杠存在超百亿的潜在市场。公司深耕精密制造行业20余年,经验较为丰富,且有进口的高端设备加持,优势较为明显,2023年上半年首台套的丝杠/导轨已经下线,预计2024年开始有所放量,看好增长潜力。

   盈利预测:综上,我们预计23-25年的营业收入为13.76/17.80/22.45亿元,yoy+25.38％、29.38％和26.15％,对应归母净利润为2.76/3.59/4.37亿元,yoy+20.66％、30.18％、21.70％,对应PE为29/22/18X,参考五家可比公司进行相对估值,我们维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、新产品开发进度不及预期风险、新产品在客户处的验证结果不及预期风险、空间测算等存在一定主观性,仅供参考。