凌霄泵业(002884):塑料卫浴泵行业"隐形冠军",出口链+高股息彰显价值

凌霄泵业:塑料卫浴泵龙头,出海业务高增,盈利能力持续提升公司专注于民用离心泵领域40年,主要产品有塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵等。2017年上市至2021年,公司营收规模从9.8亿元增至20.6亿元,归母净利润从1.9亿元增至4.8亿元。海外业务营收近十年、近五年复合增速在15％以上,占比从2013年的39％提升至2022年的59％。受到疫情提前备货、超前消费的影响,2022年公司营收及归母净利润分别下滑28.09％、12.70％,目前库存已基本消化。

   泵业:充分竞争、高度分散但被低估的千亿市场泵是一种高度成熟、高SKU、技术难度较低的产品,全球泵产品品类多达5000余种,其价格并不昂贵,需求具有相对刚性。

   1)千亿大市场,中国占全球一半。2024年全球/中国水泵市场规模预计将达到4522/2500亿元,2014-2024年市场规模CAGR分别为5.8％/5.5％。

   2024年中国离心泵市场规模预计将达到1470亿元人民币。泵下游应用广泛、整体市场规模较大,与整体经济发展关联度较高。

   2)泵业高度分散但集中化加快。全球及国内均有大量泵生产商,国际市场中CR10达50％,而中国市场CR10仅为21.2％。中国泵业具有集聚效应、规模效应明显的特点,头部集中趋势正在加快。

   公司亮点:细分赛道"隐形冠军",高股息优质标的浴缸泵行业规模小但具长期稳健发展基础,产品具有高价值低价格、集成度高的特点,下游用户价格不敏感,有品牌效应的空间。根据ModorIntelligence和我们的测算,2024-29年全球浴缸泵市场规模为24.1-28.4亿元人民币,相较泵业的千亿规模是典型的细分赛道。公司专注经营主业,国际业务占比近半,海外客户数量持续增长;公司自研水泵电机,拥有40余年电机制造经验,形成低成本和深度调校双重优势。公司多年高股息回报股东,近三年股息率为5.4％/3.6％/6.0％。

   盈利预测及投资建议:凌霄泵业长期专注于细分塑料卫浴泵赛道,占据领先地位,形成较强品牌,上市以来持续实施现金分红回报股东。根据业务拆分与盈利预测,公司2023-2025年营业收入预计为14.5/16.8/19.0亿元,归母净利润预计为4.29/5.26/5.56亿元,每股股利为1.03/1.13/1.34元。所选取的可比公司2023年PE在11-22倍之间,平均为17倍,给予凌霄泵业18倍PE,目标价21.61元/股,相较于2024年1月25日收盘价有22.2％的上涨空间,给予"买入"评级。

   风险提示:下游订单不及预期;原材料价格波动风险;存货减值风险;文中假设及测算具有主观性,仅供参考。