浙江荣泰(603119):云母材料方兴未艾,龙头蓄势待发-深度研究

公司质地优异,护城河深厚。公司海外营收占比40％+,核心客户包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马、奔驰、宁德时代等,新能源车业务毛利率40％+,净利率20％+,在手订单90亿+,未来随新能源车业务占比持续提升,公司盈利能力仍有边际提升空间;技术方面,公司与客户深度绑定,在新车型开发周期共同研发热防护产品,新车上市后具有份额和毛利双重优势,形成正向循环;产能方面,公司在新能源车安全绝缘件产成品及云母纸/板/带等中间品一体化布局,并在越南设厂保障海外需求;管理方面,采用职业经理人模式,充分放权,董事长负责把控研发方向。

   预期差一(Cybertruck):公司与特斯拉共同开发Cybertruck4680电池体系热防护解决方案,单车价值量达1500-2000元,远高于传统车型水平,且公司为独供,假设Cybertruck2024年销售10万辆,可为公司贡献1.5-2亿元收入弹性(作为参考,公司2022年最大客户贡献营收0.84亿元),保守假设20％净利率,可贡献0.3-0.4亿业绩弹性。

   预期差二(电芯间):云母复合材料或替代气凝胶/阻燃泡棉用于电芯间隔热,电芯间隔热材料最核心指标为导热率,公司研发云母复合材料导热率与气凝胶接近,成本仅为其2/3。此复合材料目前由公司独家推进,假设2025年渗透率30％,增量空间超20亿。

   预期差三(储能):储能电芯大型化趋势显著,能量密度持续提升,带来更高热防护要求。公司与特斯拉及龙头电池厂商共同推进云母材料在储能中的应用,有望打开全新市场

   投资评级:预计2023/2024年归母净利润分别1.7/2.5亿元,EPS分别0.62/0.9元,对应PE38/26倍,基于公司质地优异,增量市场潜力大,维持"买入"评级。