山推股份(000680):2023年业绩超预期,大马力产品及海外出口拉动业绩提升

事件:公司发布2023年年度业绩预告,实现归母净利润6.32-8.21亿元,同比增长0-30％;归母扣非净利润6.35-7.62亿元,同比增长150-200％。2023年四季度,公司预计实现归母净利润1.29-3.19亿元,同比变动-11％-119％;实现归母扣非净利润1.70-2.97亿元,同比增长177.08-383.51％。

   积极开拓市场,海外收入较上年同期大幅增加。2023年公司净利润同比高增,主要由于在国内市场需求疲弱之下,公司把握出口市场,完善海外销售渠道建设,2023年上半年海外市场实现销售收入25.10亿元创历史新高,同比增长77.69％,占总收入的51.61％,有效弥补了国内市场下行带来的不利影响。

   推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。俄乌冲突以来,日美欧企业停止向俄罗斯供应机械产品,公司把握机遇,大马力产品出口高增,出口占比从2020年的19.71％提升至2023H1的51.61％,且大马力产品毛利率在30％以上,2023H1出口毛利率23.86％显著高于国内的8.01％。公司在海外围绕细分市场、工况及客户使用习惯,推动海外专款(版)产品开发计划70项,在海外细分市场建立产品、服务竞争优势。公司大马力推土机订单饱满,随着募投产能逐步释放,未来份额提升有望提升公司的盈利能力。

   加大降本控费力度,盈利能力进一步提升,国企改革进入业绩释放期。公司控股股东山东重工在装备制造领域的产业链丰富,拥有潍柴动力、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克等国内外知名品牌。公司股权激励进入第三个解锁期,2023年营收目标101.29亿元,预计2023年完成股权激励目标,公司在激励目标考核下持续精益管理,保持利润率稳中向好,预计未来公司管理效率持续向好。

   产品结构调整,形成多样化主机及配件的完整布局。公司形成了以推土机产品为主,压路机、装载机等主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链,公司DH46-G全液压推土机等产品整体技术达到国际领先,超大马力机型销量超越主要进口品牌,实现国产化替代。2022年公司通过减资和收购,进入挖掘机和装载机业务,市场空间广阔。公司压路机市占率保持国内行业前五。配件业务内部配套及外供,份额稳定。

   盈利预测:维持"增持"评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;产品结构完善,有望充分受益于下一轮工程机械上行周期;国企改革降本增效,股权激励打开利润弹性。我们预计2023-2025年公司营收分别为106/115/129亿元;分别同比+6％/+9％/+12％;归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元,分别同比15％/+10％/+12％(上调)。

   风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。