新易盛(300502):AI时代乘风起,精细化管理助力九万里-公司首次覆盖报告

AI浪潮推动算力需求大幅增长,国内光模块供应商位受益链前列受生成式大模型等新业务的推动,智算爆发,AI算力硬件部署持续加速。作为算力链中"通胀"型受益环节,AI算力集群对数据中心内部互连速度要求持续提升,推动光模块的速率代际缩短;为实现无带宽收敛,胖树架构光模块数量比提升;为实现低功耗、低成本的要求,LPO、CPO等新结构应运而生。在高速、多量、新结构的市场特征下,光模块得以充分扩容。根据LightCounting在2023年11月的预测,全球光模块市场将在2023年小幅下降6％后,在未来5年以16％的年均复合增长率增长。与此同时,光模块环节国产供应商的地位也在持续提升。根据LightCounting的统计,国内供应商从2016年行业前十占三席提升至2022年行业前十占七席,将充分受益于AI推动的算力基础设施扩容。

   新易盛技术储备充裕,客户资源丰富,经营效率位行业前列新易盛是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。具体产品方面,公司已成功推出800G的单波200G光模块产品,同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。同时,在十多年的发展中公司沉淀了大量国内外优质客户资源,包括云数据中心领域、电信设备商领域及智能电网和安防监控网络领域,并在本行业客户中形成较高的品牌优势和影响力。经营效率方面,新易盛通过提高自动率实现工艺优化改进,通过优化信息化系统实现持续精进的精益化管理,经营效率,产品盈利能力及期间费用的控制能力持续改善。

   投资建议与盈利预测新易盛在保持高强度的研发的同时,高速率、新结构(LPO)产品在下游客户的测试验证也在持续推进。随着高速率光模块项目及泰国工厂新产能逐步释放,我们认为其将充分受益于AI硬件部署需求爆发引致的行业红利。预计2023-2025年,新易盛营业收入分别为3108.25、5530.51、6891.81百万元,归母净利分别为675.91、1357.06、1717.95百万元,对应1月22日收盘价PE分别为55、27、22倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示中美贸易争端风险、市场竞争的风险、汇率风险、运营商及云厂商资本开支不及预期