华铁应急(603300):与徐工消防签订不低于70亿元合作协议,有望助力管理规模扩张-点评报告

行业判断:下游景气度高+高性能钕铁硼占比提升,公司具备核心竞争力。根据金力永磁招股说明书,2020-2025年,全球、中国高性能钕铁硼永磁材料需求量CAGR分别为14.7％、16.6％,市场空间大、增速快。分下游应用场景来看:2020-2025年,新能源车、风力发电、节能变频空调的高性能钕铁硼消耗量CAGR分别为32.1％、13.1％、16.3％。行业高增速中,公司核心竞争优势彰显:1)掌握全球领先的晶界渗透技术,2018-2022年公司的晶界渗透技术产品占比分别为24.99％、31.66％、42.77％、58.73％、77.94％。2)以销定产模式下,产能扩张接近翻倍,2023年23000吨产能,到2025年达到40000吨产能确定性较强;3)稀土价格下行期,仍能够维持毛利率水平稳定,到2023Q3毛利率已经接近2022Q2稀土价格高点所对应的水平,且随着新能源车订单的持续放量、更高毛利率的机器人订单逐渐上规模,新产能释放后规模效应更明显,我们预计公司的毛利率水平仍将进一步提升。

   关键答疑:关于成长性、竞争格局、产业链等几个市场担忧问题的解答。1)高市占率下的持续成长性:产能方面以销定产,在手订单和扩产产能保障未来2-3年成长;出口方面,2023年出口占比预计在20％以上,新能源汽车+海外风电客户有望贡献更多出口收入;新业务方面,静待节能电机和人形机器人放量。2)行业扩产和竞争格局:虽然行业四家头部公司均有产能扩张计划,但是对于金力永磁这种从低价值量向高价值量产品跃迁的公司来说,并不必然意味着盈利能力降低。3)下游客户产业链降本:海外客户更加看重技术、研发和迭代,公司研发费用近4年CAGR为56.89％,是头部4家磁材公司中增速最高;国内客户虽然对成本和性价比的要求更高,但是驱动电机的磁钢类比安全气囊,是涉及到人命安全问题的关键零部件,壁垒较高;新能源汽车领域以外的客户,对磁钢的要求也很高,预计盈利能力有望维持。

   盈利预测:我们预测,2023-2025年公司EPS分别为0.53、0.74、1.01元,PE分别为32、23、17倍,给予公司2024年30倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:客户进展和项目投产不达预期、原料价格波动、竞争格局恶化等