海昇药业(870656):磺胺类药物"小巨人",募投扩产扩规模-北交所新股申购报告

2023H1毛利率55.25％,高于同行,具有竞争优势海昇药业是全球磺胺类药物的重要供应商,核心竞争力在生产上主要体现在产品链条长、关键中间体自产以及产品范围广,消除了特定关键中间体市场供应短缺对生产经营的影响;成本优势更加明显。在赛道上取得SPDZ原料药批文的企业总共有11家,ST和ST-Na原料药批文的企业有3家,而分别对应的下游制剂复方磺胺氯达嗪钠粉391家,磺胺噻唑钠注射液11家,享受竞争对手较少的优势。此外可柔性生产,增加抵御风险能力。募投项目将继续发挥公司产业链拓展的优势,拟募集6.79亿用于扩产苯溴马隆、布比卡因、SD(Na)、盐酸多西环素、SDM(Na)和SMM(Na)等链上产品,以及CDMO服务,2023H1产能利用率98.10％,募投消纳乐观。

   直销模式减少市场推广费用支出,与大型制药公司、养殖企业保持紧密合作公司成立于2007年10月31日,已取得3项发明专利,另有11项发明专利处于实质审查和公开阶段。产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场,与鲁抗医药、温氏股份、中牧股份、双胞胎、九洲药业、回盛生物、江苏天和等国内大型制药公司、养殖企业客户保持紧密合作。全部采取直销销售模式,减少市场推广支出。2023年前三季度营收1.66亿元,归母净利润6678万元,核心产品主要有SPDZ、DCLL、ST、ASC等。

   千亿行业复合增长率全球8.2％,国内12.6％,出口削弱政策与猪周期影响公司所处行业:兽药-兽用化学药品-兽用化学原料药。据GrandViewResearch,2022年全球兽药市场规模约445.90亿美元,到2030年均复合增长率为8.2％。根据中研网发布的《2022-2027年兽药产业深度调研及未来发展趋势预测报告》,2021年全国兽药行业销售额686.18亿元,预计到2027年复合增长率为12.56％。受下游减抗政策,即兽用抗菌药使用减量化,以及猪周期波动的影响较小,且能进行出口转化。

   可比公司最新PE(2022)均值16.8X凭借在产业链中的精细化深耕,尽管公司与已上市的瑞普生物、国邦医药、普洛药业等综合性大型兽药企业相比仍存在一定的规模差距,但公司保持良好成长性,3年营收CAGR22.18％,3年归母净利润CAGR57.37％,且2021年便进入了兽药原料药市场前20名。从估值来看,可比公司市值均值112.20亿元,市盈率TTM均值16.1X,中值17.1X。

   风险提示:市场竞争加剧风险、周期性风险、管理风险、新股破发风险