圣农发展(002299):12月增量跌价,23Q4预计亏损

2023年盈利预计同比+58％～75％,维持"买入"评级公司养殖屠宰规模稳定扩张,调理品销量快速增长。考虑到2023年公司调理品受产品结构调整等影响价格同比下滑,我们下修盈利预测,预计2023/24/25年分别录得归母净利润6.73/18.15/28.43亿元(下修前为11.9/30.6/38.1亿元),其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利14.6、3.04亿元。参考可比公司Wind一致预期,考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善,我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE,对应目标价23.63元,维持"买入"评级。

   12月增量跌价,23Q4预计亏损公司发布12月销售月报和2023年度业绩预告。12月实现销售收入15.98亿元,同比+25％、环比+6％。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析,12月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致,主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌;调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023年实现销售收入185亿元、同比+8％,收入增长主要受销量增加带动,鸡肉和调理品销量分别同比增长了7％和27％。公司预计2023年实现盈利6.5～7.2亿元、同比+58％～75％,估算23Q4亏损1956～8956万元、同环比转亏。

   自建收购双驱动养殖产能扩张,调理品BC同驱并进养殖产能方面,公司于2023年7月和11月分别收购了德成农牧78％合伙份额和太阳谷46％的股权,德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8亿羽,我们预计其2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面,圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体,重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造,加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度,带动调理品业务收入在2023年同比+20％(销售月报口径)。

   生肉调理品双轨并进,盈利增长可期周期视角下,2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23％,目前已传导至父母代鸡苗销量环节,2023年5～11月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024年中左右出现,白羽鸡肉价格有望在今明两年迎来长周期,或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角,圣农调理品业务C端快速增长,盈利增长可期。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。