斯瑞新材(688102):铜基材料平台型龙头,多领域持续突破-深度研究

铜基材料平台型龙头,首次覆盖给予"增持"评级斯瑞新材是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头,公司致力于铜铬基合金的研发与制造,并将技术拓展至其相关产业领域,具备产能弹性+需求泛性+技术韧性。我们预计公司23-25年实现归母净利润1.02/1.52/2.22亿元,对应PE分别66/44/30X。在新兴领域中,公司成长逻辑兼具下游高增速(火箭推力室内壁材料、光模块基座材料等)、国产替代(医疗影像零组件)和渗透率提升(铜铁合金),稀缺性凸显。我们采用分部估值法,给予目标市值为77.04亿元,对应目标价13.76元,首次覆盖给予"增持"评级。

   聚焦高端铜合金材料,持续扩展产品Pipeline公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司,主营业务包括高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉和医疗影像零组件。公司下游可分为传统赛道(强稳定性)和新兴赛道(高成长性),2019-2022年公司营收CAGR19.24％,归母净利润CAGR45.88％。公司营收构成以高强高导铜合金、中高压电接触材料为主,近年来合计占比超过80％,同时公司积极布局高端应用领域,金属铬粉和医疗影像零组件营收持续增长,合计营收占比由2018年的4.27％增长至2022年的8.82％。

   下游应用横跨多个板块,传统赛道为盾,新兴赛道为矛传统赛道方面,1)铜铬触头:电力开关核心部件,预计21-30年我国铜铬触头市场规模46.26亿元,22-30年CAGR为11.43％;2)端环和导条:轨交产业稳健发展,预计21-30年市场规模为571.13亿元,22-30年CAGR为10.00％。新兴赛道方面,1)医疗组件:国产化率提升蕴含发展机会,预计21-30年我国市场规模为69.71亿元,22-30年CAGR为18.16％;

   2)高性能铬粉:受益于航发产业扩张,预计21-30年我国市场规模为173.22亿元,22-30年CAGR为20.71％;3)火箭喷管:军民空间广阔,预计21-30年全球火箭喷管市场104.59亿元,22-30年CAGR为21.79％。

   产能扩充+技术优势,公司业绩增长长期可持续产能弹性方面,公司业务应用领域广,产品种类繁多,在稳步推进原有产业的同时,不断加大新技术的产业化能力,多个"N年倍增"计划,多个"从0到1"的新产品谱系打造公司充足的产能弹性;技术韧性方面,截止2023.6.30,公司共计20个在研项目,涉及高强高导耐高温铜合金、3D打印、半导体设备冷却板等新产品,部分产品已完成研发并逐步开展客户送样或小批量生产,下游涵盖航空航天、光通讯等多应用领域。

   风险提示:技术升级迭代风险;技术未能形成产品或实现产业化风险;成本增加风险。