盾安环境(002011):股权激励出台,期待长期高质量发展-深度研究

公司基本面显著改善,期待长期高质量发展。随着债务问题解决、重新聚焦制冷主业,公司基本面显著改善,2023前三季度收入同比+15％、扣非归母净利润同比+67％。2023年底发布股权激励草案,考核目标具备挑战性,彰显公司长期高质量发展信心。

   重新聚焦制冷主业,产品结构有望改善。短期维度看,大股东变更导致的订单此消彼长基本接近尾声,同时公司在二三线品牌份额提升,2023H1冷配业务实现收入43亿元,同比+10％。长期维度看,对标三花,公司的海外销售占比、商用产品占比、高毛利率电子膨胀阀销售占比均存在较大提升空间,未来结构改善后盈利能力有望提升。

   制冷设备专注细分领域,贡献稳定盈利。公司专注于商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备,其中核电、净化领域份额领先。2023H1制冷设备业务收入6.9亿元,同比持平,净利率7.5％优于公司整体水平。

   主业优势延伸,汽零业务开始放量。根据我们正文中测算,2025年中国、全球新能源车热管理市场规模有望达到819亿元、1365亿元。公司产品主要涵盖冷媒侧阀件和水侧零部件,目前已成功覆盖主流车企客户,2022年汽零业务实现收入2.0亿元,2023H1实现收入1.4亿元,同比+158％。参照三花来看,汽零业务对盈利水平、估值体系均有明显正向贡献,作为国内不可替代的阀件龙头,公司有望把握二供机遇。

   盈利预测与投资建议:预计23-25年公司实现归母净利润7.3、9.4、11.3亿元,分别同比-13％、+28％、+20％。参考可比公司估值,给予24年PE18x,对应合理价值15.96元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、汇率大幅波动、汽零客户拓展不及预期