赛特新材(688398):国内冰箱能效标准修订,下游需求有望提升

新版家用冰箱能效等级标准正在修订中。我国现行的家用冰箱能效等级标准为GB12021.2-2015,执行至今已超7年;该标准自2013年10月组织起草,2015年9月发布,2016年10月开始执行,全面替代了此前的2008版国标。据新华社信息,2015版国标的执行预计淘汰当时市场上20％以上的高耗能产品,并提高市场中产品能效水平10％左右。目前,新版本家用冰箱能效等级国标已开始起草,计划号20231710-Q-469。

   公司真空绝热板产品可有效提高冰箱能效水平。真空绝热板(VIP板)是公司主力产品,近年营收贡献维持在95％+,是目前性能优异的新型绝热材料,导热系数低于3.5mW/(m·K),显著优于传统聚氨酯保温材料,具有良好的保温节能效果。真空绝热板使用于冰箱上可节能10％～30％,且能增加20％～30％的冰箱的有效容积。

   公司真空绝热板市场领先地位显著。2016到2022年真空绝热板收入从1.09亿元上升至2022年的6.21亿元,年复合增长率34％,2023Q3销售量超250万平米。公司客户资源丰富,2021年全球前10大冰箱厂商中有8家均为公司客户,其中有6家冰箱厂商(市占合计55.5％)将公司作为其在真空绝热板领域的主要供应商。2023年9月,公司发行可转债募资4.42亿元,用于投建赛特真空产业制造基地(一期),项目达产后真空绝热板产能为500万平米/年,可有效缓解公司产能紧张问题,进一步提升生产经营效率。

   真空绝热板渗透率提升空间巨大。据公司预测,真空绝热板在国内冰箱冷柜领域的市场渗透率仅为3％,在全球冰箱冷柜领域平均市场渗透率也仅为10％左右,提升空间巨大。我们预计新版本能效标准的实施将鼓励下游企业采用节能新技术新材料,推动冰箱产品结构升级,真空绝热板市场渗透率有望加速提升。

   维持公司"增持"评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别达到1.14、1.68、2.43亿元,同比增长79％、47％、44％,对应估值31、21、15倍。

   风险提示:项目投产不及预期,估值及盈利预测不达预期