特一药业(002728):独家特色止咳宝片,量价齐升前景广阔-投资价值分析报告

要点

   深耕医药二十年,台山起步稳健扩张,2020年后业绩快速修复。公司成立于2002年,主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015年收购海力制药与新宁制药,扩充产品矩阵,推动止咳宝片成为全国独家品种,延伸产业链至特色原料药,综合实力显著增强。2018年收购广东国医堂,获得药品批文96个。上市以来3次再融资,助力产能瓶颈突破。2014-2019年营收和归母净利润CAGR分别为21.72％/16.45％。2020年新冠疫情致业绩大幅下滑,2022年归母净利润1.78亿,同比+40％,归母净利润已恢复至2019年水平。

   独家特色止咳宝片,高速开拓十亿规模。在院内外止咳用药市场,中成药的规模和成长性占优。2022年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为240亿元,其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为54％/32％/14％。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分,处方稀缺,独家专利壁垒深厚,以疗效确切、见效快打造核心竞争力。2011-2019年止咳宝片的销售额CAGR为23.35％,销售量CAGR为12.10％。2020年疫情防控致销量锐减,此后逐年复苏。2022年止咳宝片销售收入2.4亿元,2023年有望突破4亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革,将推动止咳宝片量价齐升,冲击10亿元规模。

   潜力品种拓展和营销渠道改革,构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富,以止咳宝片为核心,重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸,并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者1.21亿人,痤疮治疗药物市场规模为34亿元,弗若斯特沙利文预测其2021-2025E复合增速为19.4％。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著,安全性和竞争格局良好。2020年底上市销售,2023年预计销售3000万元,5年内有望实现营收3亿元,成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征,目前仍处于市场开拓阶段,规模有望5年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上,转变营销模式,加强零售和第三终端覆盖,加大战略品种的市场开发,构筑二次成长曲线。

   盈利预测、估值与评级:公司拥有独家特色产品止咳宝片,处方和专利壁垒深厚,长期发展空间广阔,有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革,开启二次成长曲线。我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.53/2.85/3.61亿元,同比增长42％/13％/27％,当前股价对应PE为26/23/18倍。结合相对估值与绝对估值两种方法,给予公司目标价19.50元(对应24年25倍PE)。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:核心产品放量不及预期;营销渠道改革不及预期;同业竞争加剧。