聚辰股份(688123):DDR5渗透加速,SPD、车规级EEPROM驱动成长-深度报告

业绩拐点已现,SPD、EEPROM、音圈马达等多业务线齐头并进。聚辰股份于2009年成立,目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片和NorFlash等产品线。2023年公司在全球EEPROM市场市占率全球第三,据赛迪咨询测算2018年公司在智能手机摄像头EEPROM市场占有率第一。近年来,公司继续着力车规NORFlash、车规级EEPROM、音圈马达驱动等多产品线,并在传统下游手机应用市场外,积极探索汽车电子等新应用市场的成长空间。2023年Q3,公司实现营业收入1.85亿元,环比提升6.37％,并连续两季度实现营收环比增长,随着下游终端应用市场需求逐步回暖和去库存接近尾声,公司已现业绩拐点。

   ?手机EEPROM迎来复苏,SPD、车规EEPROM打开增长空间。根据赛迪顾问统计,2018年聚辰股份为全球排名第一的智能手机摄像头EEPROM产品供应商,全球市占率达42.72％。伴随着模组升级和前置摄像头的发展,全球智能手机摄像头模组对EEPROM的需求量仍稳步提升,且当下伴随手机市场复苏,公司手机EEPROM业务有望好转。

   DDR5渗透率加速,公司应用于PC和服务器DDR5内存模组的SPDEEPROM产品快速放量,且当下如英特尔AIPCCPUMeteorLake等发布,对更高带宽的内存要求,将加速DDR5子代迭代以及增加更高速率DDR5内存的需求。

   车规EEPROM有望充分受益汽车智能化升级趋势,公司已成为国内外众多Tier1厂商的供应商,2023年汽车级EEPROM产品出货量迅速增长,且目前公司EEPROM产品正在快速推进A0级标准认证,有望持续受益新能源汽车对EEPROM需求提升。

   NORFlash等新品紧密研发,开拓长期增长前景。除传统EEPROM业务外,目前公司开发的中低容量的NORFlash产品已实现向部分应用市场和客户群体批量供货,将被用于AMOLED手机屏幕、TDDI触控芯片等智能手机相关产品,以及汽车电子、可穿戴和物联网等领域。未来公司将进一步开发更高容量的NORFlash产品,完善在NORFlash领域的产品布局。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06/3.13/5.00亿元,当前价格对应2023-2025年PE分别为91/31/19倍。聚辰股份作为中国大陆EEPROM龙头企业,DDR5内存模组配套芯片SPDEEPROM产品率先实现规模化量产,产品具有国际竞争力,且持续拓展汽车、工业等高端领域,同时拓展OIS、NORFlash等新品,长期成长曲线清晰,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:新品研发销售进度不及预期;DDR5渗透进度不及预期;行业竞争加剧