晶科科技(601778):运营主导的轻资产模式逐步成熟

自持+转让同步推进,上调盈利预测资产转让陆续落地,上调投资收益。自持装机规模上升,获取稳定发电收益。

   海外项目开发再下一城。上调盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利为5.4/8.7/9.9亿元(前值4.2/7.6/9.0亿元),EPS分别为0.15/0.24/0.28元。

   可比公司24年Wind一致预期PE均值为17x,考虑公司24-25年归母净利CAGR(36％)高于可比均值(27％),给予公司24年20xPE,目标价4.80元(前值4.83元基于24年23xPE),维持"增持"评级。

   资产转让陆续落地,上调投资收益公司于3Q23出售212MW户用光伏资产包,另有约250MW户用资产包有望在4Q23或1Q24落地。公司于9月7日公告拟对外转让晶步达坂城100MW风电场项目,公司预估可增加投资收益1.8亿元;该笔交易已于23年12月落地。根据公司资产转让进度,我们上调23年投资收益至3.8亿元(前值2.0亿元)。

   自持装机规模上升,获取稳定发电收益截至9月末公司自持电站装机为4.89GW,3Q23新增并网724MW,6月末在建项目剩余792MW;参考在建与储备项目容量,我们预计23-25年自持电站装机为5.71/7.45/9.20GW(前值5.52/7.27/8.51GW)。装机容量上升带动公司发电量增长,公司3Q23发电量yoy+29％(集中式+7％/分布式+92％);我们预计23-25年发电量yoy+28％/+34％/+22％。

   海外项目开发再下一城公司前期参与投资建设的阿布扎比2GWAIDhafra光伏电站项目已于6月底全容量并网发电。9月公司公告拟投资沙特阿拉伯Tabarjal400MW光伏发电项目,项目实际建设规模约450MWp,项目投资总额约3.15亿美元;

   11月晶科香港已与购电方SaudiPowerProcurementCompany签署正式的购售电协议,取得项目投资运营权。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。