万润股份(002643):基于新材料技术突破推动发展,加速打造泛半导体先进材料平台-公司深度报告

先进化学材料平台型企业,多增长极驱动快速成长。公司是中节能集团下属的先进化学材料平台型企业,自成立以来一直深耕精细化工行业,现已形成环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业、生命科学与医药产业四大业务布局,业绩增长极丰富。依托新增长点的持续涌现,20122022年公司营收规模从7.90亿元增长到50.80亿元,CAGR为20.45％％,归母净利润从1.09亿元增长至7.21亿元,CAGR为20.80％％,随着公司不断拓展新产品,优化产品结构,业绩有望延续稳步增长态势。

   成熟业务三驾马车齐驱,护航公司稳健成长。液晶材料、环保材料及医药产品是公司的三大成熟业务,夯实公司发展基本盘,其中,①液晶材料:受面板大尺寸趋势叠加产业中心转移驱动,上游液晶材料需求不断增长,公司作为全球领先的高端液晶单体供应商,业绩相对稳定。②环保材料:环保标准日趋严格,国六、非道路移动机械国四等标准的实施,牵引沸石环保材料市场规模持续扩容,公司进入全球核心供应链,与下游龙头庄信万丰深度绑定,先发优势突出。③医药领域:公司在医药领域涉及医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个赛道,产业链布局齐全,随着产研能力的不断提升未来发展空间广阔。

   新兴业务多点布局,蓄势待发成长性突出。目前公司主要布局了OLED有机材料全产业链、光刻胶单体、聚酰亚胺等新兴材料业务,其中①OLEDLED:公司OLED升华前材料在业内已处于领先地位,公司现进一步拓展至被海外企业垄断的成品材料环节,未来国产化机遇充足。②光刻胶:公司目前在光刻胶领域的产品主要为光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂等,随着国内相关企业持续加大研发投入,国产光刻胶有望迎来发展新机遇,公司作为国内前列的单体供应商有望受益。③聚酰亚胺:公司前瞻性全产业链的布局PI取向剂、OLED用PSPI及热塑性PIPI,其中PI取向剂及OLED用PSPI产品国产替代空间广阔,热塑性PI主要面向的光纤连接器、航空航天复合材料等应用未来市场前景可观。

   投资建议:我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入49.53/55.33/64.62亿元,同比变动2.51％/11.71％/16.79％16.79％,实现归母净利润8.03/89/12.13亿元,同比增长11.26％/2322.68％％,当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为18.6/151/12.3XX,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:出口退税政策变化风险;汇率风险;原材料价格波动风险;中美贸易摩擦引发的风险。