广东宏大(002683):工业炸药龙头,受益于民爆行业整合

公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域,为客户提供民用爆破器材产品(含现场混装)、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务,同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。公司目前拥有工业炸药产能49.7万吨,位居全国前三。

   公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态,工信部在民爆行业"十四五"规划也明确提出"推动重组整合、去产能",行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此,民爆行业整合是大势所趋,公司将继续积极谋划行业的并购整合,提升业务规模,同时持续优化产能结构,提升产能释放。

   优化产能布局。民爆板块,将加大对富矿带地区的民爆企业整合,提升产能规模;同时优化产能布局,将富余产能调配至产能需求旺盛地区,提升产能释放。2022年公司通过内部调配共转移3.6万吨闲置产能至内蒙、新疆等地;23H1拟再调配6000吨炸药产能转移至甘肃,该事项已向工信部申请。未来随着西北、华北业务扩展,公司将在上述地区投入更多产能。

   公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念,利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引,积极发展现场混装业务,以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能,以爆破服务为牵引,以炸药混装(配送)为基础,为客户提供安全、高效的采矿服务。

   黑索金丰富产品线。黑索金是军民两用基础含能材料,公司收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象,丰富公司产品线,同时黑索金也是雷管上游原材料,对公司民爆板块业务也具有重要的战略价值。

   公司积极参与"一带一路"业务。矿服板块,公司补强一体化能力,深化产业链;同时持续加大优质客户营销,积极推动海外业务,扩大市场份额。目前,公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1,公司境外业务收入合计3.92亿元,同比增长40.38％,占公司23H1总营收的7.92％。公司2022年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期,陆续有产值。

   盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.82(新增)、7.11(新增)、8.17亿元(新增)。参考同行业公司估值,考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价,我们给予2024年25倍PE,对应合理目标价为23.75元(上次目标价为36.5元,基于2020年50倍PE,-35％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济周期;安全生产预期;原材料价格波动。