益生股份(002458):聚焦畜禽良种,受益于白羽肉鸡周期景气回暖-深度研究

益生股份:聚焦高代次畜禽良种,白羽肉鸡商品代鸡苗销量全国第一。益生股份成立于1989年,2010年深交所上市,公司专注高代次畜禽种源,主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。深耕肉种鸡产业30余年,2023H1鸡业务贡献公司95％的营收。历经30余年发展,公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业,祖代肉种鸡年存栏约40万套,饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约1/3;同时,公司亦是中国最大的白羽肉鸡鸡苗外销企业,2022年公司商品代鸡苗外销量达5.6亿羽,市占率约8％。

   全球白羽肉鸡种源供应高度集中,海外引种趋紧,行业种鸡存栏高位回落。全球白羽肉鸡育种行业呈现双寡头垄断格局,安伟捷、科宝二者合计市场份额超90％。中国白羽肉鸡种源曾长期完全依赖进口,受禽流感影响,主要引种国几度更迭,目前主要引种国为美国。2022年5月美国爆发高致病性禽流感,密西西比州、阿拉巴马州等主要引种州相继出现疫情,中国白羽肉鸡引种受阻,2022年全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为41万套,同比-63.4％(全年祖代更新96.3万套,同比-24.5％)。反映到2023年祖代种鸡存栏出现明显下滑,参考畜牧业协会数据,2023年11月,全国祖代白羽肉鸡在产祖代种鸡存栏114.1万套,同比-13.3％,较高点(22年10月)下滑约16％,对应到父母代雏鸡供应量于23Q3起同比下滑(23Q2同比+8％,23Q3同比-4％,23M10-11同比-15％)。参考白羽肉鸡生产周期,预计产能收缩在2024年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑,推升行业景气。

   "种鸡+种猪"双轮驱动可期,自研品种"益生"909市场空间广阔。公司与安伟捷公司长期稳定合作,保障种源供应,祖代种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约1/3。同时,公司为"利丰"种鸡国内独家供应商,"利丰"种鸡性能优异,具备抗病力强、成活率高、出栏体重大、料肉比低等优势,市场认可度较高,相较科宝及国产种鸡具备明显溢价。

   2015年起,公司开始进行肉鸡新品种培育,自主培育小型白羽肉鸡新品种"益生909"于2021年12月通过国家畜禽新品种认定,"益生909"相比817肉杂鸡具备0.4-0.8元/羽的销售溢价,且价格波动小,盈利稳定。随着小型白羽肉鸡近几年市场接受度的逐步提高,公司亦逐步增加益生909产能,计划到2025年销量增加至3亿羽。公司种猪业务已布局超20年,主销法系、丹系种猪,性能优异。2022年公司定增募资11.6亿元(2023年11月发行成功),计划将募集资金中的64％投入种猪养殖产能的扩张,全部种猪场投产后,公司原种猪存栏将达1.2万头,年可提供原种猪10万头,祖代种猪存栏将达1.5万头,年可提供二元猪12万头。

   投资分析意见:看好公司受益于行业景气回暖,首次覆盖,给予"增持"评级。2022年末祖代种鸡存栏量高位下滑,2023年中传导至父母代种鸡环节,父母代鸡苗销售量出现明显下滑,预计全国商品代鸡苗供应量在2024年将有所回落,催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头,有望充分受益。预计公司2023-2025年实现营业收入33.5/39.6/37.6亿元,同比+59％/+19％/-5％,实现归母净利润7.9/12.8/7.4亿,当前股价对应PE估值水平为14X/9X/15X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:鸡苗价格大幅波动;禽流感疫情风险;原材料价格大幅波动。