中核科技(000777):核岛阀门核心标的乘风而起,提质增效海外破局双管齐下-深度研究

核岛阀门核心供应商,71年历史铸就辉煌。公司前身为1952年成立的苏州铁工厂,后改为苏州阀门厂,是中国核工业集团(以下简称中核集团)第一家上市公司,现已形成"核工程、石油石化、公用工程"三大主流市场。1)核电具备成套或关键阀门供货能力:公司具有二代、三代核电机组关键阀门成套供货能力,四代核电机组关键阀门供货能力;核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平,具备成套供货能力。"华龙一号"核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平,核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平,DN800主蒸汽隔离阀获江苏省首台(套)重大装备产品认定。2)石油石化具备关键阀门供货能力:石油化工关键阀门具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力,加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平;具备超(超)临界火电机组阀门成套供货能力,部分样机达到国内领先水平。

   核电行业春风已至,公司有望充分受益。核电机组方面:1)核电站建设仍有较大增长空间:"从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看,2060年我国核能发电量占比需达到20％以上才能实现碳中和目标,而2022年核电发电量仅占全国总发电量的4.7％;

   2)2020年"华龙一号"进入批量化生产周期:截止2023年12月15日,选址通过待核准机组有14台,环评通过机组6台,合计20台,核电景气度持续;3)公司在核电机组切断类阀门市占率50％以上,单台机组核岛阀门价值量据测算约2.69亿元:至2030年,公司国内核岛阀门价值量约40亿元,该业务有较大的增长空间;4)公司同时积极拓展气液联动执行机构等领域,有望增加单机组价值量水平;后处理方面,公司供给穿地阀等重要核心阀门;高温气冷堆方面,可以预见我国或已规划CX项目、江苏绿能、XX绿能三个厂址,公司获得中核能源0.68亿元CX项目阀门的订单,中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀,是该项目的核心部分。另一方面,公司产能逐步扩充以应对产能瓶颈。公司将浒关厂区100亩整体产能预留给核及核相关产品,在浒关另租赁厂房用于非核民用产品产能提升,对阳澄湖厂区的锻造基础设施进行改造及更新等。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。

   提质增效增加内生动力,盈利能力有望提升。1)股权激励,绑定核心骨干利益:2021年,公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计391.50万股限制性股票,2023年是最后一期解锁年份;2)瘦身健体,不良资产逐步剥离:公司近年来持续处置亏损资产,提高公司盈利能力:2021年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司(原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司,以下简称湖州宏雁),2023Q3剥离丹阳江盛流体控制技术有限公司(原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司,以下简称丹阳江盛流体)、浙江英洛华装备制造有限公司(以下简称浙江英洛华)两个联营企业,通过处置亏损资产,能够聚焦主业,减负前行;3)降本增效,持续进行费用管控:公司三费费率维持稳定,销售费率持续下降,降本增效提升公司盈利能力。

   海外突破谋求外生机遇,订单态势持续向好。工业阀门市场格局较为分散,行业集中度CR3低于5％,国内是红海市场,公司由于发展较早,生产工艺和技术比较成熟,国际客户资源丰富,在中高端阀门市场占据重要地位,公司在俄罗斯和阿联酋、沙特等国的订单呈持续向好的态势。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入为18.31/23.89/29.24亿元,归母净利润为2.53/3.55/4.73亿元,对应EPS分别为0.66/0.92/1.23元,对应PE分别为20.5X/14.6X/11.0X,公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固,剥离亏损企业聚焦主业,核电订单饱满,盈利能力持续提升,同时受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设;

   在传统业务领域,积极布局海外市场,密切跟踪万亿国债投放情况,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:核电批复情况不及预期、重大行业政策调整的风险、海外业务拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。