利安隆(300596):高分子功能助剂龙头,三大板块助力远航

投资亮点首次覆盖利安隆(300596)给予跑赢行业评级,目标价37.30元,基于相对估值法,对应2024年20倍市盈率,公司目前已布局抗老化助剂和润滑油添加剂两大业务板块,同时规划布局生命科学业务,坚持"锅里有饭、仓里有粮、田里有稻"的发展战略,逐步向多元平台型公司迈进。理由如下:抗老剂行业进入产能出清阶段,静待宏观经济恢复带来的需求回暖。抗氧剂方面,需求疲软叠加供给扩张,致使行业竞争加剧、盈利承压,随着利安隆珠海基地6万吨产能投产,我们认为供给端扩张或将暂停,看好宏观经济恢复带来的需求回暖。光稳定剂方面,新增产能主要集中在头部企业,看好利安隆马太效应持续强化。

   润滑油添加剂产品处于进口替代窗口期,有望成为公司利润新增长点。

   克莱恩咨询预计2023年全球润滑油添加剂市场规模为185亿美元;按照我国20％占比测算,国内市场规模预计为38亿美元。2019年路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大润滑油添加剂企业市占率达85％,而我国的润滑油添加剂厂商市占率较低,国产替代空间较大。2022年利安隆并购康泰股份切入润滑油添加剂行业:康泰一期产能共计约9.3万吨/年,二期5万吨单剂产能已于1H23试生产,我们认为公司或将补齐单剂配套短板,进一步提升市场份额,成为新的利润增长点。

   前瞻布局生命科学蓝海赛道,探索公司第三成长曲线。公司积极探索生命科学领域,推动RNA单体、聚谷氨酸及红景天苷产业化,长期看我们认为生物砌块、合成生物学等生命科学业务有望助力公司长期成长。

   我们与市场的最大不同?市场认为助剂需求疲软同时新增产能较多将使公司盈利长期承压增长乏力,我们认为抗氧剂本轮扩产或已接近尾声,随着公司珠海产能投放,公司抗氧剂份额进一步提升,静待需求恢复带来盈利回暖;同时公司布局润滑油添加剂,我们认为或将贡献利润增量驱动公司成长。

   潜在催化剂:国内润滑油标准落地、大型聚烯烃项目投产提升抗老剂需求。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-24年EPS分别为1.55元、1.86元,2024年同比增速20％。目前公司股价对应2023/24年市盈率17.3/14.4x。公司目前已布局抗老化助剂和润滑油添加剂两大业务板块,同时规划布局生命科学业务,首次覆盖给予"跑赢行业"评级,基于2024年20x市盈率给予目标价37.3元,对应39％的上涨空间。

   风险宏观需求疲软导致抗老剂销量不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下滑;润滑油添加剂认证不及预期;海外业务的经营不确定性、汇率变动等