瑞鹄模具(002997):背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军,向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间

公司概况:冲压模具隐形冠军,延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线公司主营冲压模具和焊装自动化生产线,是汽车冲压模具行业龙头,累计为全球100余款车型开发冲压模具,客户包括奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、奇瑞等头部自主及新势力。2022年开始发力增量业务轻量化零部件,布局冲压件、铝压铸车身件、铝压铸动力总成壳体件等产品,开辟第二成长曲线。

   行业分析:平台化造车＆电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长,轻量化助力铝压铸行业增长汽车冲压模具:1)驱动:平台化造车＆电动智能变革下车型投放加快;2)空间:2022年我国汽车冲压模具市场规模约为441.9亿元;3)格局:企业平均业务规模偏小,行业集中度低。轻量化零部件:1)驱动:电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升,我国2020年单车用铝量不足140kg(欧洲/北美用铝量180kg/208kg),具有提升空间。2)空间:预计23-25年汽车铝压铸市场空间分别为2086/2271/2268亿,同比+12％/+9％/+7％,CAGR22-25=9.4％;3)格局:差异化竞争,国内CR10=15％。

   核心优势:模具能力较强＆背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性技术优势:掌握冲压模具的核心技术,顺势切入轻量化赛道。配套关系:公司前身为奇瑞汽车下属模具厂,奇瑞汽车是公司核心客户,2017-2020年均为公司第一大客户,目前奇瑞科技是公司第二大股东,持股比例13.14％。客户资源优势是公司拓展新业务的有力抓手,目前公司轻量化零部件多产品线均已进入奇瑞供应链,短期有望跟随奇瑞产销规模成长并提升在奇瑞体系内的配套比例,中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。

   成长逻辑:基本盘业务仍保持较快增长,轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性1)冲压模具-量维度:行业扩容(平台化造车＆电动智能变革下车型投放加快驱动)+国产化趋势加强。2)轻量化零部件-量维度:短期跟随奇瑞等大客户从0到1,中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度:产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身(含一体压铸),未来有望延伸至铝压铸底盘件,进一步实现单车价值提升。

   盈利预测:预计公司23-25营收为18.3/28.7/37.9亿,同比增速为+56％/+57％/+32％;归母净利润为2.1/2.9/4.0亿元,同比增速为+53％/+37％/+38％,对应23-25年PE分别为30X、22X、16X,看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户迎接确定性高成长,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:核心客户需求不及预期、新产品拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等