云天化(600096):传统业务底部企稳,磷矿资源助新能源转型-2023年三季报点评
中信证券 2023-12-21发布
公司业绩承压,营收和归母净利润同环比下降。据公司公告,受到主要产品价
格下行影响,公司23Q3实现营收、归母净利润分别为180.84、10.27亿元,
同比分别-8.83%、-38.31%,环比分别-6.46%、-7.10%。公司23Q3销售毛利
率和净利率分别为12.20%和6.21%,同比分别-3.61pcts和-3.41pcts,环比分
别-0.85pct和-1.18pcts。
I三季度产品销回升、产品均价下滑。据公司公告,公司23Q3磷铵、复合肥、
聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸氢钙实现销量环比增长,分别达到134.88、45.89、
2.88、0.61、15.62万吨,仅尿素产品销量出现下滑,环比-19.78%至64.27万
吨;但23Q3产品均价下降,磷铵、复合肥、尿素均价分别为2753、2417、2079
元/吨,环比分别-22.00%、-27.74%、-9.12%,导致磷铵、复合肥、尿素产品销
售收入环比分别下滑5.32%、11.76%、27.10%。
原料磷矿石价格加需求回暖,四季度业绩或可环比改善。据百川盈孚,23Q3
磷矿石均价为893.3元/吨,同比-14.84%、环比-12.97%;磷矿石均价自7月下
旬进入上行区间,市场维持紧平衡,价格有望中短期维持振荡态势。截至2023
年12月15日,磷矿石均价升至1007元/吨,处于近三年87.3%的历史分位。
原料价格成本支撑,叠加四季度冬储需求旺盛,磷铵、尿素、复合肥四季度环
比均价有望企稳回升,公司业绩有望环比上涨。
非肥板块项目稳步推进,力图取得盈利再增长。公司磷矿石资源丰富,据公司
公告,公司有原矿生产能力1450万吨,擦洗选矿和浮选生产能力分别为618
万和750万吨,在国内磷矿采选企业中位居前列。公司稳步推进磷化工产业链
延伸,根据公司2023年第三季度业绩说明会,公司对已建成的10万吨/年磷酸
铁进行了多轮技改和优化,以提高产品品质和产能利用率。公司另有2X20万
吨/年磷酸铁、磷氟系新材料、电池级磷酸二氢铵等项目在建,未来依托磷矿等
资产,公司有望利用成本优势,提升非肥业务盈利能力。
风险因素:磷肥市场景气下行,公司产品价格大幅下跌;安全环保政策风险;
公司新增产能建设不及预期;新技术替代风险。
盈利预测、估值与评级:我们看好公司丰富的磷矿资源优势,以及在新能源板
块的建设布局。受到2023年主要产品价格下滑影响,公司业绩承压。由于目前
行业处于景气修复阶段,我们下调2023-2024年归母净利润预测至50.13/54.02
亿元(原预测为62.36/63.91亿元),新增2025年归母净利润预测为59.84亿
元。参考公司历史PE-TTM估值水平(公司近两年PE-TTM均值为8倍PE),
给予公司2024年8倍PE,调整目标价至24元(原为28元),维持"买入"
评级。