文灿股份(603348):一体压铸龙头,核心客户加速放量迎盈利拐点

短期:盈利拐点已至,Q4问界＆理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力,第一大客户蔚来(收入占比20％左右,利润占比更高)Q3交付新车5.5W台,环比+1.4倍,带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化＆新车超级周期已开启,赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期,当前问界M7在手订单充沛,叠加新M5上市(权益优惠)以及M912月上市在即,华为系赛力斯放量确定性较强,公司是M7动总壳体产品供应商,也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时,23年底理想首款高压纯电平台MPVMEGA也将上市,当前已开启预售,预售1h42min盲定订单已破万,极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界＆理想单车价值双高的公约数,判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升,预计后续本部盈利能力有望明显恢复,Q4开始业绩或进入加速释放阶段。

   中长期:铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是车身轻量化中成本＆效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。

   盈利预测:预计23-25年收入52.8亿元、76.4亿元、91.6亿元,同比增速分别为1％、45％、20％,归母净利润依次为1.1亿元、4.9亿元、7.5亿元,同比增速分别为-55％、358％、54％。对应23-25年PE分别为85X、19X、12X,看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场,维持"买入"评级。

   风险提示:核心客户下游不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、海外资产整合不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞|后或更新不及时的风险