华正新材(603186):CBF膜国产化主力军-深度报告

国内覆铜板龙头,随景气度修复基本盘有望实现业绩修复。同时积极拓展铝塑膜,战略布局CBF膜推动国内0→1突破,新品有望接力成长。

   深耕覆铜板赛道,开疆扩土迎新机公司是国内领先的覆铜板材料供应商,主要产品包括覆铜板、复合材料、锂电池软包用铝塑膜等,应用领域广泛。与PCB行业前100强企业中的50％以上客户已建立业务关系,主要客户包括景旺电子、科翔电子、奥士康、胜宏科技等。同时,拥有国家企业技术中心平台以及高端研发团队,加快产能建设以及垂直整合步伐,深化落实"H1(成熟产品线)+H2(成长产品线)+H3(种子产品线)"三级产品经营战略。随着产能、产品、客户等不断拓展,业绩有望实现持续增长。

   载板核心原材料,国产替代未来可期1)覆铜板市场稳定增长,向高端化发展。目前中国大陆地区覆铜板产量全球占比由2013年的60.33％增长至2022年的73.32％,市场规模逐年攀升,2022年达712亿元。2)铝塑膜市场供需双增长。SPIR统计,2020年中国国产铝塑膜市场规模为41亿元、市场需求为1.14亿平米,预计2025年约为89亿元和14.1亿平米。3)CBF积层绝缘膜市场作为先进封装关键材料,日企的市占率约为96％,处于绝对垄断的地位,国产化空间较大。

   积极开发新产品,拓展应用新领域公司在产品研发、资源整合、开拓市场、智能制造等方面具有显著优势。1)2022H1募投项目年产2400万张高等级覆铜板珠海富山制造基地一期项目投产,新增高等级覆铜板产能约80万张/月。2)2022年7月公司与深圳先进电子材料国际创新研究院设立合资公司开展积层绝缘膜研发。3)积极推进锂电池用铝塑膜3600万平方米扩产项目建设,截至2023H1,正处于试生产阶段。

   盈利预测与估值我们选择A股同类上市公司生益科技、天承科技作为可比公司,预计公司2023-2025年营业收入分别为35.02/41.04/50.84亿元,同比增速为6.59％/17.21％/23.86％;归母净利润为-0.02/1.48/3.23亿元,当前股价对应PE为-/32.62/14.94倍,EPS为-0.01/1.04/2.27元。考虑到PCB行业未来维持增长,覆铜板业务有望保持稳定发展;铝塑膜业务受益于锂电池行业持续向上,将为公司营收带来可观增量;同时,公司作为国内领先布局CBF膜企业,有望率先充分获益。综上,首次覆盖给予华正新材"增持"评级。

   风险提示下游需求复苏不及预期,原材料价格波动风险,募投项目进程不及预期等风险。