模塑科技(000700):国内汽车保险杠龙头,海外业务渐入佳境-首次覆盖报告

深耕外饰件,保险杠龙头加速成长国际Tier1。公司是国内领先的汽车外饰件系统服务供应商,核心产品为汽车保险杠,年产能达600万套以上;2022年销量430万件,同比+11％,对应产能利用率约为70％。公司长期绑定宝马＆奔驰等高端品牌,在国内豪华外饰件细分市场位列Top1,同时积极拥抱新能源,客户结构加速向头部新能源主机厂拓展,未来有望跟随北美知名新能源车企、理想、华为等核心客户战略成长,继续实现业绩增长。

   保险杠行业竞争集中,电动化+智能化加速赋能。我们测算,2022年国内保险杠市场规模467亿元,其中,延锋彼欧、模塑科技、一汽富维占比依次为26.1％/13.5％/9.8％,CR3市占率达49.4％。伴随智能化下半场开启,外饰件与汽车智能硬件加速集成;外饰件定制化需求提升,带动asp持续增长。

   我们预计2025年全球保险杠市场规模达2006亿元,2022-2025年CAGR达8.5％,其中国内市场规模达590亿元。

   墨西哥名华渐入佳境,海外业务开启新增长。公司2015年受宝马邀请前往墨西哥建厂,2019年进入北美知名新能源车企供应体系。目前墨西哥名华年产能120万套/年,产能利用率约为50％,现有客户北美知名新能源车企和墨西哥宝马分别占比60％/40％。墨西哥名华作为海外业务重要支点,2022年首次实现扭亏为盈,2023年H2新增Lucid外饰件等多个新项目定点,海外业务加速进入业绩兑现期。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司营收86/97/111亿元,同比+12％/+13％/+15％,归母净利润5.8/6.8/8.2亿元,同比+17％/+18％/+20％,对应当前股价PE11.0/9.3/7.7X。公司作为国内保险杠龙头,新能源客户持续拓展+海外业务开启新增长,未来有望加速成长成为国内汽车外饰件系统领导者,给予公司2024年13.5倍PE的目标估值,目标价10.06元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;墨西哥名华发展不及预期;新客户、新订单拓展不及预期;中美贸易摩擦风险。