旭升集团(603305):打造铝合金工艺平台,发展进入新篇章-深度跟踪报告

公司自上市以来快速增长,9年收入增速年化45.3％,净利润增速年化46.2％。

   经营管理能力优秀,毛利率、净利润率全行业领先。公司打造"压铸+锻造+挤压"的铝合金工艺平台已经全面成型:接连收获铝挤压大型订单,集成化产品收获显著,可转债助力产能提升;墨西哥生产项目快速推进,全球版图扩张在即;切入卫星、储能行业,拓宽成长空间。考虑部分客户订单推迟、价格的不确定性,我们下调公司2023/24/25年EPS预测至0.84/1.06/1.44元(原预测为0.86/1.13/1.46元)。按2024年24xPE估值,维持目标价为25元,维持"买入"评级。

   营收持续增长,经营业绩符合预期。旭升集团是国内率先拥抱新能源的轻量化公司。2023年前三季度实现营业收入35.75亿元,同比+35.8％;实现归母净利润5.65亿元,同比+16.5％。过去9年收入增速年化45.3％,净利润增速年化46.2％,快速成长。2023年3月6日,公司发布可转债预案,拟投资13.7亿元用于扩充电池壳体、电控及控制系统结构件产能共计296万套,为平台型企业发展提供产能基础。公司抓住全球新能源行业的发展契机,已成功构建了全球化的客户体系,正积极推进全球化供应链及服务体系的建设,2023年9月,旭升集团举行了墨西哥工厂的项目奠基仪式,代表着全球化部署踏出坚实的一步;按照公司官方微信公众号披露的规划,墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺,达产后年产值逾6亿美元。我们认为,墨西哥生产基地的建设符合公司长远战略发展布局,有助于稳固并提升公司在国际国内市场竞争中的优势地位,为从根本上增强公司综合实力打下坚实基础。

   工艺平台布局成型,客户、行业不断扩展。公司是国内少有的集压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺于一身的铝合金零部件制造企业,并均具备量产能力。

   压铸领域公司产品研发生产和盈利能力行业领先,挤压、锻造对标全球龙头,营收规模和盈利能力持续提升。公司于2022年组建全新的系统集成事业部,根据公司可转债说明书,未来湖州子公司将投资13.7亿实施新能源汽车动力总成项目,进一步实现平台化整合。根据我们估计,公司此前型材散件单车配套价值量在千元水平,集成化供应防撞梁、门槛梁等产品,价值量将提升至3000元。三大工艺布局战略进入收获期,集成事业部开始体现攻坚价值。2017年本特勒推出其电动汽车底盘系统,积极发力新能源汽车轻量化业务,2022年本特勒营业收入90亿欧元,同比+23.3％,EBITDA为7.03亿欧元,同比+111.7％,对标本特勒公司远期发展潜力巨大,想象空间广阔。

   切入卫星、储能行业,拓宽成长空间。公司是SpaceX供应商,生产地面端接收器壳体等产品。SpaceX推出的低轨卫星互联网星座项目Starlink(星链),通过搭建低轨卫星网络为全球提供高速、低延迟的宽带接入服务。截至2023年1月29日,Starlink卫星累计发射3771颗,其中当天活跃卫星3367颗,占世界在轨航天器总数近一半,SpaceX已成为世界上最大的卫星通信运营商。目前,Starlink提供的服务价格为每月100美元左右,此外还需支付599美元的一次性设备费,随着用户规模不断扩大,终端服务价格远期有望下降。Starlink在信息传输方面具备速度优势,业务持续拓展,活跃用户数量迅速增长。2022年9月20日,公司发布公告宣布旭升集团首次拓展户储业务,取得国外新能源客户定点,为其户储产品提供铝合金部件。我们认为,公司依托其在新能源汽车业务发展过程中积累的生产研发经验,有望顺利切入卫星、储能等新赛道,丰富产品结构,助力公司高毛利率保持和营收天花板的打开,为未来长期发展打下基础。

   风险因素:全球汽车市场销量不及预期;海外局势恶化;特斯拉销量不及预期;新产品拓展不及预期;新客户开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司深度配套特斯拉,与全球前两大新能源主机厂、国内领先新势力均有紧密合作;高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型,通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地;切入储能/消费业务布局第二成长曲线。考虑客户订单推迟、价格的不确定性,我们下调公司2023/24/25年EPS预测至0.84/1.06/1.44元(原预测为0.86/1.13/1.46元)。

   考虑当前时点2023年接近尾声,且公司2024年将迎来挤压业务放量,投资逻辑有所进化,我们切换至2024年估值。考虑公司深化一体压铸布局,铝合金平台企业建设顺利,选取文灿股份、拓普集团作为同业可比公司(2024年Wind一致预期估值依次为25x、26xPE),考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进,但部分业务仍处于上量阶段,存在费用上升等情况,给予公司2024年24xPE估值,维持目标价为25元,维持"买入"评级。