拉卡拉(300773):支付龙头迎主业复苏,AI赋能商户数字化经营-公司深度报告

拉卡拉:坚定推进战略转型,从第三方支付机构到商户科技综合服务商。

   1、从第三方收单到商户科技服务,拉卡拉战略布局进入4.0阶段。拉卡拉作为首批获得《支付业务许可证》牌照的支付企业,深耕于收单业务,积累超2000万中小商户资源。同时,拉卡拉积极扩展业务版图,以收单业务为入口,通过支付、科技、供应链全维度为中小微商户赋能。

   2、业绩与线下消费景气度相关,23年业绩迎底部反转。22年受疫情、跳码影响,实现营收53.7亿/yoy-44.7％,归母净亏损14.4亿。23年随线下消费回暖迎来底部反转,9M23实现营收44.2亿/yoy+1.6％;归母净利润6.2亿/yoy+50.0％。业务结构看,支付业务为公司主要收入来源,1H23数字支付业务、商户科技服务、其他业务(硬件销售)实现营收25.4、2.1、2.2亿元,比重为85.5％、6.9％、7.5％。

   行业趋势:严监管下机构集中度提升,收单业务迎来量价复苏拐点。

   1、严监管下收单机构加速出清、行业集中度有望提升。2015年下半年开始央行停止支付牌照发放并持续出台支付行业政策法规,强化对支付受理终端和特约商户的管理方法,推动支付牌照数量收缩。截至11月底支付业务许可证缩减至186张,合计注销85张;拉卡拉作为收单机构龙头,有望在行业供给侧改革趋势下扩张市场份额。

   2、线下消费场景加速回暖,收单业务有望迎来量价双升。疫情期间三方机构让利政策推动支付费率下行,2023年以来随着国内经济逐步复苏、行业牌照收缩缓解竞争格局,支付业务费率有望回归正常区间。同时,随着疫情放开,国家出台多项促消费、稳地产政策,大幅提振消费者信心,伴随线下消费逐渐回暖,第三方支付收单规模增速有望进一步修复。

   业务聚焦:支付业务优势稳固,科技业务打造增长新动能。

   1、支付业务:市占率稳固,积极布局数币、跨境支付应用。22年支付业务营收45.8亿元/占比85％/近5年CAGR13％,支付GPV4.52万亿/市占率为5.42％。增长驱动看,19年拉卡拉开始布局海外业务,21年战略投资跨境支付服务商Skyee,构建近100个国家海外支付网络,1H23跨境支付规模超200亿;同时公司持续发力数字人民币,23年承接了数字人民币智能合约科研项目,持续完善数币受理与服务能力。

   2、科技业务:把握数字化、AI趋势,深度赋能小微商户。22年科技服务业务收入3.4亿/占比6％/同比-8％;其中金融科技业务、"支付+"解决方案、其他科技服务占比为2.7％、1.3％、2.2％。拉卡拉把握AI、商户数字化趋势,以支付业务为入口,为商家提供订单、支付,管理等一系列解决方案和数据服务,并持续推动AI、大数据相关产品落地,成功构建商户数字化服务生态圈。

   投资建议:首次覆盖,给予强烈推荐评级。预计23-25年营业收入59.6、69.8、77.6亿,同比+10％、+17％、+11％;归母净利润8.1、10.1、12.2亿,同比+156％、+26％、+20％,对应23-25E动态PE为16.6x、13.2x、11.0x。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:线下支付修复不及预期;支付业务费率提升不及预期;行业政策变化。